>> 中信建投-建筑材料行業(yè)：板塊持續(xù)磨底，重點關注需求側復蘇-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任宏道 |
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截止2023年11月24日，建材指數(shù)年初至今漲幅為-15.21%，落后上證綜指6.60個百分點；漲幅位于29個板塊第26位，在各行業(yè)中排名居后。各細分板塊2023年至今漲跌幅排序如下：水泥>玻纖>玻璃>消費建材。展望明年，下游需求增速仍不樂觀：考慮到新開工面積連續(xù)兩年下滑，地產投資明年仍將承壓；高基數(shù)下基建高增速也將難以維持，重點關注城中村、水利投資等結構性機會對建材板塊的拉動。從建材各板塊基本面情況來看，水泥具備價格低、估值低、供需結構有邊際改善預期的特征，當前位置具備配置性價比。
標題
建材Q3持倉環(huán)比下降，板塊年內深度調整。建材Q3持倉環(huán)比下降，板塊年內深度調整。截止2023年11月24日，建材指數(shù)年初至今漲幅為-15.21%，落后上證綜指6.60個百分點；漲幅位于29個板塊第26位，在各行業(yè)中排名居后。各細分板塊2023年至今漲跌幅排序如下：水泥>玻纖>玻璃>消費建材。從個股層面來看，漲幅居前個股集中在新材料及資本運作（重組）相關領域，傳統(tǒng)龍頭跌幅較為明顯。
地產投資明年仍將承壓，城中村改造有望帶動新增需求。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2023年1-10月房地產開發(fā)企業(yè)房屋銷售面積、新開工面積、竣工面積分別達到9.3億方、7.9億方、5.5億方，同比增速分別達到-7.8%、-23.2%、+19.0%；從最前端拿地數(shù)據(jù)來看，年內拿地仍處于收縮態(tài)勢，10月百城成交建面為4779萬方，同比下滑17.9%，但降幅已連續(xù)三個月收窄；后續(xù)關注城中村改造對地產投資的邊際拉動。
高基數(shù)下基建投資或將放緩，關注結構性投資機會。2023年1-10月份廣義/狹義基建投資額分別達到18.4萬億元/14.3萬億元，增速分別達到8.9%/5.9%；單10月份廣義/狹義基建投資額分別達到2.2萬億元/1.7萬億元，增速分別達到5.6%/3.7%，邊際增速呈現(xiàn)放緩趨勢。從專項債年內發(fā)行情況來看，2023年每個月發(fā)行規(guī)模都在6000億以下，單月發(fā)行額度都不高。展望未來，基建在過去兩年的高基數(shù)的情況下，高增長可能無法維持。10月24日，人大常委會決議四季度將增發(fā)1萬億元國債，作為特別國債管理并計入財政赤字，該部分將用于救災防災，將用于8大領域，且其中4項與水利建設直接相關。
消費建材：行業(yè)競爭格局優(yōu)化，龍頭公司經營質量有所提升。短期板塊或將受制于竣工端增速邊際放緩：自2021Q2開始尤其是2023年3月份以來，開竣工“剪刀差”出現(xiàn)反轉并呈現(xiàn)擴大趨勢，竣工壓力已得到緩解?？紤]到去年以及今年開工面積均有所下滑：2022年及2023年1-10月份開工面積分別下滑39.4%、23.2%，明年竣工面積增速或將承壓。我們預計2024-2025年竣工面積將分別達到9.0億方、6.9億方，增速分別達到11.9%、-23.2%。從龍頭消費建材公司報表來看，受益于原材料成本下降的影響，板塊業(yè)績增速自2022Q3以來環(huán)比改善，自2023Q1以來轉正；各公司經營質量得到提升，2023年前三季度相比2022年同期，2023年前三季度消費建材企業(yè)應收帳款增速都顯著低于營業(yè)收入增速，帶動各家公司經營性現(xiàn)金流改善。重點推薦：東方雨虹、三棵樹。
周期類建材：震蕩中走出底部區(qū)間。2023年各周期類建材板塊均在一定程度上呈現(xiàn)出需求不足、產能過剩的局面，其中水泥價格處在歷史低位，截至11月24日，水泥價格為372.5元/噸，同比下滑16.9%，相比年初下滑16.9%，處在歷史絕對低位。2023年1-10月，房屋新開工面積去年同期已累計同比下滑37.8%的基礎上繼續(xù)下行23.7%，板塊估值已充分反映對開工端增速的悲觀預期。同樣處在歷史地位的還有玻纖價格：2022年國內玻纖產量6287萬噸，同比增長10.1%；2023年上半年產量比去年同期增長12.8%，均高于國內GDP增速。需求不足導致玻纖價格年內有所回落：2022年-2023年上半年，玻纖產量增速持續(xù)高于國內GDP增速，需求不足帶動價格超預期下跌，截至11月23日，國內2400tex無堿纏繞直接紗全國均價3294.75元/噸，同比下跌20.30%。我們預計后續(xù)玻纖價格仍有調整可能，但幅度有限。玻璃年內受益于竣工端增長價格在上半年有所上漲，截止2023年第46周，現(xiàn)貨玻璃價格達到2005元/噸，同比增長25.6%；但后續(xù)隨著廠家迅速復產疊加竣工邊際增速回落，全年價格呈現(xiàn)先揚后抑走勢，展望未來，竣工端增速邊際放緩疊加純堿價格下行預期，后續(xù)玻璃價格仍將承壓。重點推薦：海螺水泥、旗濱集團、福萊特、中國巨石。
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