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國產(chǎn)模擬芯片領(lǐng)航者，車載+光儲雙輪驅(qū)動。公司為提供模擬及信號芯片的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.01億元，YoY-21.57%%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.51億元，YoY-203.65%。公司股權(quán)穩(wěn)定，研發(fā)團(tuán)隊(duì)均有ADI、Marvell等海外龍頭企業(yè)工作背景，可期未來汽車+新能源帶動成長。
　　模擬賽道國產(chǎn)替代空間廣闊，可期競爭格局優(yōu)化。22年全球市場規(guī)模近900億美元，國產(chǎn)化率不足11%，在低國產(chǎn)化率與國產(chǎn)化趨勢仍在的情況下，模擬行業(yè)未來仍將受益于國產(chǎn)化的長邏輯。國產(chǎn)化進(jìn)程中馬太效應(yīng)明顯，頭部廠商平臺化布局成果顯著，疊加收并購腳步加快，競爭格局不斷優(yōu)化。
　　新能源車+光伏推動隔離芯片需求增長。2022年全球數(shù)字隔離芯片市場規(guī)模預(yù)計(jì)約18億美元，22-27CAGR為8.45%。新能源車OBC、BMS、熱管理等系統(tǒng)帶動隔離芯片需求，芯片用量達(dá)20+；光伏逆變器單機(jī)隔離芯片用量25顆，光伏新增裝機(jī)量快速增長推動需求攀升。公司隔離芯片技術(shù)優(yōu)勢顯著，下游應(yīng)用多點(diǎn)開花，公司2016年進(jìn)入汽車應(yīng)用，先發(fā)優(yōu)勢顯著，有望受益于新能源車+光伏帶來的隔離芯片需求增長。
　　磁傳感器市場快速增長，有望成為公司增長引擎。預(yù)計(jì)磁傳感器27年市場規(guī)模近150億元，汽車應(yīng)用占比過半，帶動相關(guān)信號感知芯片市場需求。公司傳感器產(chǎn)品在2022年實(shí)現(xiàn)營收1.1億元，同比增長202.35%，短期看公司磁傳感器、濕度傳感器等多種新品已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段，將給公司帶來收入新增量，長期看公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，參股公司協(xié)同效應(yīng)顯著，傳感器產(chǎn)品矩陣不斷完善，有望成為公司增長引擎。
　　收購落地在即，昆騰微發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。昆騰微產(chǎn)品包括音頻SoC芯片和信號鏈芯片產(chǎn)品中的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器，面向通信、工業(yè)控制等領(lǐng)域，2018-2022年?duì)I收CAGR為30.9%，2022年?duì)I收為3.05億元，毛利率為61.15%。公司音頻SoC芯片集成度高，產(chǎn)品種類豐富；數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品型號多樣，代表產(chǎn)品性能達(dá)到國際競品水平。我們認(rèn)為納芯微收購昆騰微將有效擴(kuò)充公司產(chǎn)品矩陣，形成協(xié)同效應(yīng)，在客戶和產(chǎn)品上加速滲透。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營收為15.78/24.16/31.06億元，歸母凈利潤為-2.75/3.6/5.59億元。剔除納芯微股權(quán)支付后，預(yù)計(jì)PE估值為1395/35/33x，明后兩年有一定的估值優(yōu)勢，上調(diào)評級為“強(qiáng)烈推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，新品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，海外廠商競爭。