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核心觀點(diǎn)：Mini LED背光電視出貨量及滲透率快速增長(zhǎng)，其技術(shù)具有畫質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)，并且仍有可觀的降本空間，未來有望持續(xù)放量。Mini LED背光區(qū)域控光技術(shù)的核心在于背光燈板，背光模組成本占比超過50%，眾多廠商進(jìn)軍該領(lǐng)域，因此產(chǎn)業(yè)鏈得以重塑，一體化和集中度提升，上中游龍頭將受益Mini LED技術(shù)發(fā)展。其中，芯片端制造沿用傳統(tǒng)LED工藝，隨著Mini LED滲透率提升并且成為行業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素，頭部效應(yīng)和盈利改善顯現(xiàn)；封裝/模組端持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，Mini LED背光模組價(jià)值量顯著提升，由于Mini LED技術(shù)和資金壁壘提高，頭部廠商優(yōu)先布局有望受益。
　　 Mini LED滲透率提升，技術(shù)及成本具有優(yōu)勢(shì)。2023年全球Mini LED電視規(guī)模逆勢(shì)高增，滲透率升至接近OLED電視水平，成為主流高端技術(shù)，產(chǎn)品布局向多元化延伸，各尺寸價(jià)格顯著下滑，主要系其畫質(zhì)優(yōu)勢(shì)突出、降本空間顯著。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：Mini LED背光是傳統(tǒng)LED背光基礎(chǔ)上的改良版本，背光層是關(guān)鍵部件，可以通過精細(xì)化分區(qū)實(shí)現(xiàn)高對(duì)比度，呈現(xiàn)極致畫質(zhì)，并且在重量、反應(yīng)速度也具有優(yōu)勢(shì)；2）成本優(yōu)勢(shì)：Mini LED背光可以使用現(xiàn)有的LCD產(chǎn)線，因此面板和折舊成本較小，成本結(jié)構(gòu)更加分散，并且成本主要集中在背光模組，其中LED芯片成本占15%~20%，PCB占30%~35%，驅(qū)動(dòng)IC占30%~45%，降本空間及邏輯明晰，未來三年電視領(lǐng)域Mini LED背光成本每年降幅30%，最終成本最多比LED背光多20%。
　　 Mini LED重塑產(chǎn)業(yè)鏈，上中游龍頭持續(xù)受益。Mini LED背光區(qū)域控光技術(shù)的核心在于背光燈板，眾多廠商進(jìn)軍該領(lǐng)域，因此產(chǎn)業(yè)鏈的一體化和集中度提升。1）芯片：Mini LED芯片制造沿用傳統(tǒng)LED工藝，工藝成熟有望推動(dòng)降本，Mini LED芯片價(jià)格每年下降10%左右，預(yù)測(cè)2026年Mini/Micro LED芯片產(chǎn)值將達(dá)到9.81億美元，2021-2026年CAGR為20.31%；當(dāng)前Mini LED芯片集中度和利潤(rùn)率較高，隨著Mini LED滲透率提升并且成為行業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素，競(jìng)爭(zhēng)格局及龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，建議關(guān)注三安光電、華燦光電、乾照光電、蔚藍(lán)鋰芯、聚燦光電。2）封裝/模組：當(dāng)前Mini LED背光以POB、COB封裝為主，未來COB有望成為Mini LED主流的封裝方式，同時(shí)Mini LED背光模組價(jià)值量提升，單臺(tái)價(jià)值量相比傳統(tǒng)LED增長(zhǎng)十倍左右，并且成本來源主要是PCB基板和驅(qū)動(dòng)IC，未來降本路線明確，預(yù)計(jì)2026年Mini LED背光燈板產(chǎn)值將達(dá)到49.42億美金，2021-2026年為25.15%；由于MiniLED封裝/模組的技術(shù)和資金壁壘提高，頭部廠商優(yōu)先布局有望受益，建議關(guān)注聚飛光電、芯瑞達(dá)、國星光電、鴻利智匯、瑞豐光電、木林森。
　　投資建議：1）我們認(rèn)為在Mini LED滲透率提升初期，產(chǎn)業(yè)鏈上中游企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性更加顯著，當(dāng)前Mini LED背光市場(chǎng)規(guī)模份額已達(dá)30%，未來滲透率及出貨量有望持續(xù)高增，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上中游的核心供應(yīng)商，比如三安光電、華燦光電、乾照光電等芯片廠商，以及聚飛光電、芯瑞達(dá)等封裝/模組廠商。2）在Mini LED滲透率提升中后期，高毛利率Mini LED背光電視的收入、利潤(rùn)占比持續(xù)提升，下游電視廠商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收入規(guī)模、利潤(rùn)率有望持續(xù)優(yōu)化，看好國內(nèi)龍頭品牌的發(fā)展前景，推薦全球化、高端化、多品牌戰(zhàn)略成效顯著的彩電龍頭海信視像；關(guān)注國內(nèi)Mini LED背光電視發(fā)力的TCL電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、技術(shù)降本不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。