>> 中信建投-交通運輸行業(yè)2024年度投資策略報告：轉型十字路，峰回路又轉-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 3605KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓軍,李琛 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
1）全球資產定價錨—美十債利率從高點4.98%下降至4.27%，對資本市場利空壓制改善。A股和港股估值分位數分別降至17.4%和2.96%，港股表現或將好于A股。我們處于庫存周期的尾聲，預計2024年新一輪庫存周期將帶來正面影響。
3）油運：有望走出14-16年庫存周期驅動的大行情，疊加供給端處在歷史極低的位置，持續(xù)時間或強于歷史上大多數階段，VLCC的供需差或將由2023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。
4）鐵路公路：美債收益率下降使高股息投資價值凸顯。港股股息率普遍維持在8%及以上，港股表現或好于A股。預計2024年商務流將跟隨經濟活動逐步回暖，物流也將逐步回暖。
5）快遞：監(jiān)管政策托底期、資本開支低谷期和競爭利空出盡期“三期”疊加，估值中樞2024年有望盈利觸底后持續(xù)上揚。
摘要
全球資產定價錨美十債利率下降，資本市場利空壓制改善
全球資產定價錨——美國十年期國債利率已從最高點4.98%下降至4.27%，新興市場與發(fā)達國家之間的利差減小，匯率壓力減弱，對資本市場利空壓制改善。當前A股估值分位數降至17.4%，港股估值分位數降至2.96%，均處于歷史底部，港股表現或將好于A股。
我們處于庫存周期的尾聲與海外朱格拉周期上升階段
當前中國和美國庫存周期見底，我們處于基欽周期（庫存周期）的尾聲，以及海外朱格拉周期上升階段。預計2024年上半年或仍將受到庫存周期的壓力，但是隨著新一輪庫存周期的啟動，庫存周期將帶來正面影響。與2016年10月中美庫存周期同時見底相比，2016年處于“制造業(yè)去產能，房地產加杠桿”階段，2017-18年股市行情更多是房地產行業(yè)帶來的，2016年10月后一個季度內A股建筑、石油石化、鋼鐵等板塊漲幅居前。本輪庫存周期中房地產仍處在深度結構調整階段，制造業(yè)投資增速遠超房地產，或將驅動2024年行情表現。
油運：庫存周期疊加旺季或驅動油輪大行情
有望走出2014-2016年庫存周期驅動的大行情，疊加供給端處在歷史極低的位置，持續(xù)時間或強于歷史上大多數階段，VLCC的供需差或將由2023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。油運板塊是我們認為交運行業(yè)中最具值博率和賠率的板塊。繼續(xù)維持中遠海能港股“買入”評級。
鐵路公路：美債收益率下降，港股股息率普遍高于A股，港股表現或好于A股
考慮到代表無風險利率的美債收益率下降，高股息的鐵路、公路板塊投資價值凸顯。同時，港股股息率普遍維持在8%及以上，高于A股股息率的5%左右，港股表現或好于A股。旅游流仍然是客流表現最亮眼的，預計2024年商務流將跟隨經濟活動逐步回暖，物流也將逐步回暖，繼續(xù)維持皖通高速、京滬高鐵、廣深鐵路“買入”評級。
快遞：“三期”疊加2024年基本確立板塊估值底部，產能周期催生格局及價格疊加觸底改善
1）監(jiān)管政策托底期：雖然監(jiān)管紅線減緩行業(yè)短期出清節(jié)奏，但高質量發(fā)展要求仍指明行業(yè)中長期格局方向。2）資本開支低谷期：2024年行業(yè)供給端主線為產能高利用率和低投產率持續(xù)超預期降本，料年底開啟新產能周期，板塊將迎來格局分化和價格重要拐點。3）競爭利空出盡期：伴隨新進入者起網期和尾部公司補產能期進入結束，紛亂的市場格局逐漸清晰且市場擔心的慘烈價格戰(zhàn)預期基本關閉?？爝f板塊2023年PE估值倍數中樞為17.3x，首次低于20x；EV/EBITDA估值倍數中樞8.6x，首次跌破9x，估值中樞2024年有望盈利觸底后持續(xù)上揚且賠率低，投資頭部公司具備β和α疊加效益。
跨境物流：跨境電商出海淘金大浪依舊，鎖定擁有稀缺性資源的物流“賣水人”
跨境電商物流景氣度仍然存在，關注產業(yè)鏈條的利潤分配。專線（時效+價格綜合優(yōu)勢）和三方海外倉（資源獲取與合作成本難度低）模式優(yōu)勢逐年凸顯。1）直郵模式：首先利好航空運力資源直接供給方，如擁有全貨機資源的順豐控股和圓通速遞及東航物流等腹倉航司。其次利好具備整合資源，以輕資產模式運營并形成壁壘的運力側貨代公司，如華貿物流及中國外運。2）海外倉模式：海外倉近年來蓬勃發(fā)展，歐美日等國家成為海外倉布局重地；三方海外倉的核心價值環(huán)節(jié)在于海外倉儲和尾程配送，海外倉儲壁壘在于拿倉能力和倉庫運營效率。第三方海外倉行業(yè)已經度過跑馬圈地的擴張期，建議具備科技實力的頭部公司或資產持有公司，如京東物流及菜鳥網絡。其次建議關注現階段國內屈指可數具備海外最后一公里尾程配送的極兔速遞。
航空：春運等旺季或是關鍵時間窗口，油價、匯率、利率等成本因素改善
更多來自成本方面的因素利好：1）WTI原油價格從2023年9月底的93.7美元/桶回落至74.4美元/桶，航空煤油價格相應回落；2）美元兌人民幣中間價由6月16日峰值7.2098已經回落至7.1018元/美元，回落幅度達0.38%；3）美國國債利率的下降，或將帶來航司美元債利率下降，帶來財務費用的下降。2024年春節(jié)假期為下一次出行旺季，或為航空行情的關鍵時間窗口。
集運：內在價值回歸，行業(yè)格局有望重塑
行業(yè)進入到格局重塑期
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