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◆客運(yùn)需求繼續(xù)恢復(fù)，10月客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)。我們通過(guò)跟蹤非制造業(yè)PMI指數(shù)、社零增速、主要國(guó)家中國(guó)游客入境人次、免稅品進(jìn)出口金額來(lái)觀察未來(lái)客運(yùn)需求的變化趨勢(shì)。2023年11月非制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，環(huán)比下降0.4pct；其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.3%，環(huán)比下降0.8pct（前值為下降0.8個(gè)百分點(diǎn)），今年以來(lái)首次跌至榮枯線以下；從行業(yè)看，節(jié)假日出行與消費(fèi)相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)從高位回調(diào)，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落。在去年同期的低基數(shù)下，2023年10月社零同比增長(zhǎng)7.6%（前值為5.5%）；環(huán)比增長(zhǎng)8.8%（前值為增長(zhǎng)5.0%），低于歷史同期均值（2016年至2019年）10.9%的表現(xiàn)。2023年10月全國(guó)免稅品進(jìn)出口金額同比下降3.9%，環(huán)比下降1.9%。2023年10月香港地區(qū)的中國(guó)內(nèi)地旅客入境（關(guān)）人數(shù)為270.3萬(wàn)人次，恢復(fù)至19年同期的107%；內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為195萬(wàn)人次，恢復(fù)至19年同期的83%；內(nèi)地居民赴臺(tái)人數(shù)為2.3萬(wàn)人次，恢復(fù)至19年同期的20%；內(nèi)地居民赴日本人數(shù)為25.6萬(wàn)人次，恢復(fù)至19年同期的35%。
　　◆經(jīng)濟(jì)恢復(fù)曲折前行，貨運(yùn)需求環(huán)比增速放緩。我們通過(guò)跟蹤制造業(yè)PMI指數(shù)、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口增速來(lái)觀察未來(lái)貨運(yùn)量的變化趨勢(shì)。2023年11月制造業(yè)PMI為49.4%，較10月下降0.1pct，連續(xù)2個(gè)月低于榮枯線，整體在季節(jié)性變化范圍內(nèi)，但低于2017-2019年同期均值。2023年10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%（前值為4.5%）。2023年1-10月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%（前值為3.1%），10月單月環(huán)比下降5.3%（2016年至2019年增速均值為-4.3%）；其中制造業(yè)、基建投資增速均小幅回落，房地產(chǎn)投資增速持平于上月。2023年10月進(jìn)出口金額同比下降2.5%，環(huán)比下降5.2%；其中進(jìn)口同比增長(zhǎng)3.0%，增速較9月轉(zhuǎn)正，主要是由于重點(diǎn)商品進(jìn)口價(jià)格普遍企穩(wěn)回升，對(duì)進(jìn)口增速的拖累繼續(xù)減弱，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力見效，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)回暖；出口同比下降6.4%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.2pct，主要是由于生產(chǎn)端受假期擾動(dòng)，外需修復(fù)進(jìn)程短期也出現(xiàn)波折。
　　 ◆人民幣兌美元匯率有所升值，原油價(jià)格小幅振蕩?；诮贿\(yùn)公司成本結(jié)構(gòu)，我們跟蹤7天回購(gòu)利率、五年期以上LPR、美元匯率來(lái)觀察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)；跟蹤油價(jià)來(lái)觀察運(yùn)營(yíng)成本的變化趨勢(shì)。整體來(lái)看，7天回購(gòu)利率小幅振蕩；五年期以上LPR在2023年10月維持不變；人民幣兌美元匯率升值至7.1人民幣/美元左右；布倫特原油價(jià)格在80美元/桶附近小幅振蕩。
　　◆投資建議：淡季航空需求恢復(fù)趨緩，短期量?jī)r(jià)回落；12月起試行歐亞六國(guó)免簽政策，有助于國(guó)際增班繼續(xù)恢復(fù)；預(yù)計(jì)明年年底前海外航線供需完全恢復(fù)，航空公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將回歸常態(tài)，機(jī)場(chǎng)公司的盈利能力將繼續(xù)恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)增速下行對(duì)快遞行業(yè)整體需求沖擊有限，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速保持平穩(wěn)。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦華夏航空、上海機(jī)場(chǎng)和順豐控股，建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。