>> 東方證券-交通運輸行業(yè)航空板塊2024年度投資策略：航空，周期正當(dāng)時，短期看修復(fù)，長期看反轉(zhuǎn)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 1549KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王晶 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
從航空周期復(fù)盤看2024：航空周期正當(dāng)時，24年有望迎全面量價齊升。2023年行情回顧：經(jīng)濟復(fù)蘇強度不及預(yù)期，消費預(yù)期疲軟下航空跑輸大盤。復(fù)盤航空周期看2024：不止于復(fù)蘇，供需反轉(zhuǎn)的長期演繹，錨定盈利高彈性標(biāo)的。
需求端：當(dāng)前航空需求的缺口到底在哪里？總體來看，相較國內(nèi)，國際構(gòu)成主要需求缺口，而從國內(nèi)需求的細分客群來看，23年下半年以來公商務(wù)及20-30歲的因私航空出行需求相對表現(xiàn)疲軟。短期：利好因素在累積，國際國內(nèi)出行需求均有望進一步釋放。展望明年，國際方面，中美友好會晤以及中美直航航班陸續(xù)批準增班、簽證不斷改善、海外機場地面服務(wù)能力有序恢復(fù)、出境團隊游陸續(xù)放開，將為國際航班的加速恢復(fù)奠定良好基礎(chǔ)。國內(nèi)方面，A股企業(yè)盈利下行周期通常時間在2年左右，21年9月利潤增速高點以來，截止當(dāng)前已經(jīng)下行26個月。23年10月以來，在萬億國債等積極的宏觀政策組合拳陸續(xù)出臺，后續(xù)將落地發(fā)力的背景下，企業(yè)利潤增速有望觸底回升，從而帶動商務(wù)活動回暖及年輕群體收入預(yù)期改善。24年商旅及20-30歲旅客需求有望提振，短期需求趨于從底部好轉(zhuǎn)。中長期：民航滲透率遠未到天花板，國內(nèi)民航市場空間仍大。
供給端：24-25年飛機供給較10-19年確定性降速。測算五大上市航司23-25年的客機復(fù)合增速為4.2%，后續(xù)在波音737MAX交付延遲、空客及商飛潛在供應(yīng)鏈瓶頸等因素影響下，實際供給增速或進一步低于測算，飛機供給降速邏輯仍扎實。
票價：從客收到座收的全面提升，行業(yè)盈利空間可期。23年票價的提升更多是收益策略轉(zhuǎn)變帶來的客公里收益的提升，一定程度上犧牲了部分客座率，并非是供需反轉(zhuǎn)支撐的提價。且部分客收和座收的提升來源于國際航線恢復(fù)慢于國內(nèi)，而在疫情前國際航線在正常年份的客/座公里收益均低于國內(nèi)，因此使23年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的客、座公里收益的上升。而24-25年隨著需求進一步增長，受限的供給有望促進航司在客公里收益微增的基礎(chǔ)上，通過客座率的提升，邁向座公里收益的提升，真正實現(xiàn)航司收益水平的全面增長，充分釋放盈利彈性。
投資建議與投資標(biāo)的
航空周期正當(dāng)時，堅定看好航空大周期彈性。復(fù)盤歷史航空周期，對供需關(guān)系的預(yù)期為核心主導(dǎo)變量，油價、匯率一定程度影響股價波動，但不直接作為航空股價長期趨勢的決定力量，往往其通過隱含的經(jīng)濟與需求預(yù)期來與航空股價產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。
從供需關(guān)系預(yù)期層面，長期堅定看好航空大周期彈性。1）供給端：飛機供給低速增長，行業(yè)大幅降速明確；2）需求端：23年節(jié)假日已驗證國內(nèi)需求強韌性，若24年經(jīng)濟加速復(fù)蘇，消費形勢好轉(zhuǎn)，則需求側(cè)將具備更強增速預(yù)期；3）價格彈性：17年票價改革至今，TOP10核心航線已具備近60%的全票價漲幅，盈利空間廣闊。若供需進一步反轉(zhuǎn)，將推動航司全年量價齊升，演繹盈利彈性。
油價層面，燃油附加費對于新增航油成本的覆蓋能力與客座率相關(guān)，其中絕大部分通過燃油附加費直接轉(zhuǎn)嫁，少部分可通過提高票價轉(zhuǎn)嫁。若24年需求能進一步全面強勁復(fù)蘇，則無需過度擔(dān)心油價對航空股盈利擾動。匯率層面，匯率本身形成的匯兌損益為不可持續(xù)項目，歷史上匯率的波動單獨較少作為周期的關(guān)鍵主導(dǎo)變量，但短期高匯率對航空股價存在一定壓制影響。展望明年，若國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)預(yù)期強于國外、美國停止加息，匯率有望企穩(wěn)，匯兌損益對盈利的影響有望減弱甚至反轉(zhuǎn)。
建議關(guān)注中國國航(601111，未評級)、南方航空(600029，未評級)、春秋航空(601021，未評級)、吉祥航空(603885，未評級)、中國東航(600115，未評級)、華夏航空(002928，未評級)
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、國際航線政策及國際關(guān)系不及預(yù)期、油價和匯率大幅波動風(fēng)險、相關(guān)假設(shè)測算偏差風(fēng)險
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