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行業(yè)回顧：基本面弱復(fù)蘇，市場(chǎng)重視安全邊際
　　今年受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境承壓影響，交運(yùn)板塊疫情后呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，雖然各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都好于疫情期間，但部分關(guān)鍵指標(biāo)較疫情前依舊存在差距。低于預(yù)期的復(fù)蘇力度導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，運(yùn)價(jià)端承壓，并對(duì)相關(guān)板塊的股價(jià)表現(xiàn)起到了較為決定性的影響。
　　行業(yè)股價(jià)方面，各板塊的分化較為明顯，且與板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)。走勢(shì)較強(qiáng)的是低估值高股息的相關(guān)板塊，其中高速公路板塊依靠高股息率帶來了更容易量化的安全邊際，全年都維持強(qiáng)勢(shì)。另一方面，航空機(jī)場(chǎng)以及快遞板塊顯著走弱，業(yè)績(jī)承壓或恢復(fù)不及預(yù)期是主要原因。其中快遞板塊今年重新進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)節(jié)奏，單價(jià)與單票利潤(rùn)下降較為明顯，航空與機(jī)場(chǎng)板塊則受限于國(guó)際航線需求恢復(fù)偏慢的影響而業(yè)績(jī)承壓。
　　來年展望：轉(zhuǎn)守為攻，超跌板塊值得左側(cè)布局
　　總的來說，今年交運(yùn)板塊的投資環(huán)境注重確定性、安全邊際以及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)安全邊際的追求同樣會(huì)是明年交運(yùn)板塊的投資主線。
　　但與今年情況不同的是，隨著股價(jià)的持續(xù)下跌以及行業(yè)基本面近一年來的轉(zhuǎn)變，部分之前安全邊際不明顯的個(gè)股或板塊開始展現(xiàn)出一定的安全邊際，這或許正是明年取得超額收益的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　快遞：盈利分化明顯，通達(dá)系龍頭股價(jià)有望觸底回升
　　對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期悲觀，跌幅最大的快遞板塊，我們認(rèn)為目前是左側(cè)布局的好時(shí)機(jī)。從估值角度看，中通與圓通的估值已經(jīng)降至歷史低點(diǎn)附近；從盈利層面看，申通與韻達(dá)的單票盈利在價(jià)格戰(zhàn)背景下已經(jīng)被顯著壓縮，在監(jiān)管部門遏制惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，價(jià)格戰(zhàn)烈度繼續(xù)提升的空間已經(jīng)較為有限，后續(xù)大概率會(huì)有一定程度的緩和，各快遞企業(yè)的盈利水平明年大概率表現(xiàn)為觸底回升。因此目前的通達(dá)系快遞很可能處于估值與盈利的雙重底部，具備較強(qiáng)的安全邊際，后續(xù)股價(jià)向上彈性較大。標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦處于行業(yè)龍頭地位的中通快遞（H股）與圓通速遞。
　　航空：明年國(guó)際航線或迎來全面復(fù)蘇，運(yùn)力過剩將顯著緩解
　　今年板塊復(fù)蘇不及預(yù)期主要系國(guó)際航線下半年恢復(fù)放緩，運(yùn)力積壓在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)導(dǎo)致運(yùn)力過剩。國(guó)內(nèi)淡季的需求無法支撐過量的運(yùn)力，導(dǎo)致一旦行業(yè)進(jìn)入淡季，運(yùn)力投放與客座率皆較旺季有明顯下降。國(guó)際航線方面，今年部分國(guó)家航線恢復(fù)進(jìn)度緩慢，且入境游整體的恢復(fù)遠(yuǎn)不及出境游，導(dǎo)致需求恢復(fù)弱于預(yù)期。
　　但隨著中美航線的增量逐步釋放以及我國(guó)開放對(duì)部分國(guó)家的單方面免簽，國(guó)際航線明年有望迎來全面的復(fù)蘇，順帶將解決國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)力積壓?jiǎn)栴}，屆時(shí)航司盈利能力有望得到大幅提升。在航司股價(jià)持續(xù)回調(diào)的當(dāng)下，考慮到明年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性，板塊的安全邊際逐漸凸顯。標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)彈性最大的中國(guó)國(guó)航。
　　高速公路：高股息將受到持續(xù)關(guān)注，但逐步回歸絕對(duì)收益賽道
　　我們持續(xù)推薦高股息的高速公路公司。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定回報(bào)的訴求并非短期改變，而是長(zhǎng)期趨勢(shì)。高股息將持續(xù)為高速公路股提供強(qiáng)安全邊際，改擴(kuò)建帶來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性將為個(gè)股提供股價(jià)向上的動(dòng)力。當(dāng)然，相比于今年顯著的相對(duì)收益，明年高速公路板塊大概率會(huì)重新回歸絕對(duì)收益的賽道。標(biāo)的方面，我們持續(xù)推薦皖通高速及越秀交通基建（H股）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，油價(jià)匯率大幅波動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。