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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　維持油運(yùn)與航空增持評級。
　　摘要：
　　航空：國際將隨需求穩(wěn)步恢復(fù)，推動國內(nèi)供需改善。11月下旬量價(jià)有所回升，其中國內(nèi)客流高于2019年同期水平，且近日預(yù)售出票量保持穩(wěn)定，航空需求韌性仍良好。國家自上而下積極出臺系列措施推動引導(dǎo)國際增班，預(yù)計(jì)未來國際航班將隨出境需求而穩(wěn)步增長。目前國際航線學(xué)生與探親客流占比恢復(fù)較快，旅游客流占比仍待進(jìn)一步恢復(fù)。國際航線對運(yùn)力有效消化將推動行業(yè)供需恢復(fù)，票價(jià)市場化效應(yīng)將進(jìn)一步充分顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年票價(jià)中樞將進(jìn)一步上升，航司盈利中樞上升可期。業(yè)界預(yù)期2024年春運(yùn)需求旺盛，且客流節(jié)奏有利于收益管理，春運(yùn)將超預(yù)期表現(xiàn)有望催化樂觀預(yù)期，建議淡季逆向增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等"增持"評級。
　　油運(yùn)：OPEC+減產(chǎn)影響有限，供需改善仍將持續(xù)。1）原油油運(yùn)：近日遠(yuǎn)東貨盤保持平穩(wěn)，租家依舊通過私下成交打壓運(yùn)價(jià)，中東-中國VLCC-TCE震蕩維持約4.5萬美元/天。部分OPEC成員國宣布新增自愿減產(chǎn)規(guī)模，考慮自愿減產(chǎn)約束力較弱，且未來大西洋有望繼續(xù)增產(chǎn)，油運(yùn)實(shí)際影響或較為有限。2）成品油運(yùn)：大西洋運(yùn)價(jià)上沖至6萬美元/天高位，遠(yuǎn)東過剩運(yùn)力逐步消化，新澳MR-TCE開始小幅上漲。近日市場對2024年需求擔(dān)憂增加，我們認(rèn)為傳統(tǒng)能源仍將具有韌性，且貿(mào)易重構(gòu)深化將驅(qū)動油運(yùn)需求仍將增長，而油輪供給剛性確定，景氣上升或超預(yù)期。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”。
　　OPEC+減產(chǎn)：新增減產(chǎn)較為有限，且自愿減產(chǎn)執(zhí)行情況待觀察。自2022下半年OPEC+多次減產(chǎn)，近日OPEC+成員國宣布2024Q1自愿減產(chǎn)計(jì)劃，在2023年6月會議確定的產(chǎn)量配額基礎(chǔ)上自愿減產(chǎn)219萬桶/天。1）估算較目前產(chǎn)量進(jìn)一步減產(chǎn)僅70萬桶/天，減產(chǎn)幅度低于市場預(yù)期。其中，沙特和俄羅斯的100萬桶和50萬桶為自2023年7月自愿減產(chǎn)計(jì)劃的延續(xù)，其他成員國合計(jì)新增自愿減產(chǎn)計(jì)劃70萬桶/天，對于全球石油產(chǎn)量占比僅約0.7%。2）自愿減產(chǎn)約束力較弱，考慮部分國家對減產(chǎn)分歧已日益加大，2024Q1實(shí)際減產(chǎn)量或低于計(jì)劃。3）非OPEC+國增產(chǎn)或繼續(xù)，將有望對沖部分減產(chǎn)影響。業(yè)界普遍預(yù)期2024年美洲繼續(xù)增產(chǎn)，將有利于全球原油運(yùn)輸平均航距拉長。
　　國君交運(yùn)策略：維持航空與油運(yùn)增持評級。1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)。維持增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動、政策、地緣、油價(jià)匯率、安全事故等。