>> 招銀國際-貴州茅臺(600519)2024年必須消費首推-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
大小： |
1140KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃銘謙,李昀嘉 |
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在行業(yè)遇冷周期內(nèi)，茅臺實現(xiàn)率先漲價，強(qiáng)化了其穩(wěn)居高端白酒市場頭部的地位并打破了市場對于公司市場化定位的擔(dān)憂。收入來看，雖然自提價舉措后暫沒有出現(xiàn)渠道囤貨以及集中訂購現(xiàn)象，我們認(rèn)為，這次較平穩(wěn)的渠道漲幅（提價發(fā)布30天后，終端價格上漲約0.7%，而上輪提價30天后終端漲價幅度達(dá)到11.5%）是由于直銷渠道興起疊加白酒行業(yè)進(jìn)入年度淡季所致，終端價格上漲還需一段時間反應(yīng)。利潤來看，預(yù)計公司在2024年中，可以做到渠道利差壓縮，與經(jīng)銷商利潤再分配并持續(xù)實現(xiàn)直營引流。展望下一階段，我們認(rèn)為，公司有實力利用品牌影響力再度實現(xiàn)量價齊增并利潤增速高于收入增速，并在未來持續(xù)改善運營機(jī)制。
提價有望打破行業(yè)下行周期。中長期看，茅臺提價對行業(yè)有牽頭羊作用，其他品牌的高端及次高端產(chǎn)品在中長期內(nèi)的發(fā)展提供了更大的向上發(fā)展空間。短期內(nèi)來看，市場信心被提振，隨貴州茅臺2023年11月1日將“飛茅”出廠價提升20%以后，市場有多個關(guān)于白酒品牌提價的消息傳出，高端市場中，對于“五糧液八代”和“國窖1573”，五糧液及國窖均回應(yīng)稱，對提價保持觀望態(tài)度。11月初，五糧液曾否認(rèn)過內(nèi)部討論提價傳聞，并稱正大力研發(fā)滿足年輕消費者的低度酒。而11月末，有五糧液大商透露，公司旗下核心大單品“五糧液八代”將提價100-200元，提價幅度為10-20%。11月1日，瀘州老窖的腰部產(chǎn)品--三款不同度數(shù)的500ml“60版特曲”經(jīng)銷商結(jié)算價均上調(diào)20元左右，上調(diào)幅度為4%-5%，公司日?；膬r格調(diào)整措施仍在實行；11月末，公司公告稱，“價格倒掛”現(xiàn)象在預(yù)計范圍內(nèi)，公司沒有針對“國窖1573”的價格調(diào)整計劃。11月末，洋河旗下頭牌酒“40.8度蘇酒·頭排酒”出廠價提升3%。我們認(rèn)為，酒企的決策側(cè)面隱含了供應(yīng)端提價動力仍然偏弱，中高端白酒消費需求遇冷趨勢延續(xù)。
展望明年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然存在，終端零售價有攀升的可能。在當(dāng)前白酒價格倒掛加劇市場中，酒企提價需首先解決渠道庫存積壓量大的問題。鑒于高端白酒市場產(chǎn)量依然有限，且各品牌市場地位相對穩(wěn)定，疊加監(jiān)管層面或有對于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持，我們預(yù)計，高端白酒實現(xiàn)提價可能較高。同時，“弱復(fù)蘇，強(qiáng)分化”的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢或仍將延續(xù)。
特別分紅方案對股價有提振作用。茅臺公告將派發(fā)特別股息，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.11人民幣。以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利240億元人民幣。連同年終派息，我們預(yù)計2023年終分紅率將達(dá)到76.1%。
盈利預(yù)測調(diào)整。綜上，我們分別調(diào)高2024-25年度收入/凈利潤預(yù)測約5%/7%。
估值。我們中長期看好茅臺作為龍頭企業(yè)受益于提價后對利潤收入的利好。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價2,219元人民幣，基于38x 2023年預(yù)測市盈率，對應(yīng)2018年以來均值。
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