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投資要點(diǎn)
　　湘財(cái)證券簡介：緊握金融科技抓手，積極尋求轉(zhuǎn)型突圍。湘財(cái)證券為湖南省老牌券商，2020年6月成功裝入哈高科，后者于2020年9月更名為湘財(cái)股份。目前湘財(cái)證券為湘財(cái)股份的重要利潤來源。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)：決策機(jī)制靈活，新帥上任打開創(chuàng)新新機(jī)制：在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)前新湖系及國資股東國家電網(wǎng)合計(jì)持有湘財(cái)股份70.70%股權(quán)，決策機(jī)制相對(duì)靈活，湘財(cái)證券為湘財(cái)股份全資子公司。在管理團(tuán)隊(duì)方面，湘財(cái)證券新總裁周樂峰對(duì)于券商互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營模式具備豐富經(jīng)驗(yàn)，此次換帥足見湘財(cái)證券以科技賦能金融的決心。2）發(fā)展歷程：風(fēng)雨三十載，老牌券商煥發(fā)新生機(jī)：湘財(cái)證券自1992年成立以來行而不輟，于2020年借由哈高科的重大資產(chǎn)重組登陸A股市場，同年哈高科更名為“湘財(cái)股份”，全資控股湘財(cái)證券。3）財(cái)務(wù)分析：2022年業(yè)績承壓，2023年觸底反彈：2022年受市場拖累，湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，致其營收/歸母凈利潤分別同比-47%/-94%至10.76/0.39億元。2023H1，受益于一季度結(jié)構(gòu)性行情，湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)大幅改善，帶動(dòng)當(dāng)期營收/歸母凈利潤分別同比+53%/+386%至7.99/1.75億元。
　　湘財(cái)證券發(fā)展亮點(diǎn)：金融科技+精品投顧，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型出奇制勝。1）深耕金融科技多年，互聯(lián)網(wǎng)基因由來已久：2014-2017年，湘財(cái)證券先后與大智慧、益盟股份、萬得合作成立互聯(lián)網(wǎng)證券營業(yè)部，為其轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。2020-2022年，湘財(cái)股份先后收購大智慧成為其第二大股東、與益盟股份實(shí)現(xiàn)10年戰(zhàn)略合作，全方位增強(qiáng)金融科技實(shí)力。2）金融科技賦能投顧發(fā)展，牽手益盟拓展增長空間：益盟股份在金融科技領(lǐng)域深耕20余年，與湘財(cái)證券共同推出湘財(cái)智盈產(chǎn)品，兩方戰(zhàn)略合作有望實(shí)現(xiàn)雙贏。3）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成發(fā)展核心，投資咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)：2023H1受交投情緒影響，湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-14.15%至2.37億元，仍待提振。考慮到湘財(cái)證券營業(yè)部布局合理，經(jīng)營能力可圈可點(diǎn)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)整體呈上升趨勢，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望橫制頹波。投資咨詢業(yè)務(wù)方面，湘財(cái)證券充分發(fā)揮投顧方面優(yōu)勢，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有進(jìn)，2022年同比+12%至0.40億元。2023H1湘財(cái)證券投資咨詢業(yè)務(wù)收入同比-10%至0.18億元，預(yù)計(jì)系散戶交投意愿仍較低迷。
　　湘財(cái)證券其他業(yè)務(wù)：緊跟行業(yè)趨勢，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營。1）自營業(yè)務(wù)：資產(chǎn)配置多元化，23H1顯著回暖：2022年受市場行情波動(dòng)影響，湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)收入同比-110%至-0.67億元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘財(cái)證券自營業(yè)務(wù)收入同比大幅扭正至1.94億元。2）信用業(yè)務(wù)：整體發(fā)展穩(wěn)健，嚴(yán)控股票質(zhì)押信用風(fēng)險(xiǎn)：湘財(cái)證券信用業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，整體擔(dān)保比例維持在較高水平。2022年，湘財(cái)證券信用業(yè)務(wù)收入同比-16%至5.01億元，兩融規(guī)模有所收縮，股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降。3）投行及資管業(yè)務(wù)：固收表現(xiàn)相對(duì)突出，資管規(guī)模持續(xù)壓降：湘財(cái)證券秉持“精品+深耕”戰(zhàn)略，步履不怠發(fā)展投行業(yè)務(wù)，23H1投行業(yè)務(wù)收入逆勢高增（同比+93%至0.66億元）。另外，其固收業(yè)務(wù)成績斐然，其優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)比肩頭部券商。資管業(yè)務(wù)方面，湘財(cái)證券主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型初見成效，未來有望帶動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)回升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)湘財(cái)股份2023-2025年歸母凈利潤分別為1.86/3.02/3.53億元，2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2024/2025年歸母凈利潤對(duì)應(yīng)同比增速分別為62%/17%。預(yù)計(jì)2023-2025年每股收益分別為0.07/0.11/0.12億元，對(duì)應(yīng)PE為123/76/65倍，對(duì)應(yīng)PB為1.90/1.87/1.85倍。我們看好湘財(cái)證券通過與益盟的戰(zhàn)略合作兌現(xiàn)在金融科技方向的發(fā)展?jié)摿?，給予湘財(cái)股份2023年2.38倍PB估值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）重大訴訟事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；2）與益盟股份戰(zhàn)略合作推進(jìn)不及預(yù)期；3）權(quán)益市場大幅震蕩