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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百六十九篇，文獻(xiàn)對(duì)HXZ和FF5F模型中的投資因子進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)與理論探討，實(shí)證發(fā)現(xiàn)其真正的內(nèi)在因素為債權(quán)替代機(jī)制，而并非HXZ和FF5F模型所依據(jù)的現(xiàn)值理論和q理論。同時(shí)發(fā)現(xiàn)存貨增長(zhǎng)率因子和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率因子具有和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率因子相似的定價(jià)效力。
　　使用企業(yè)投資指標(biāo)構(gòu)建投資因子
　　通過(guò)在具有投資因子替代結(jié)構(gòu)的模型之間進(jìn)行夏普比率測(cè)試，比較模型f1和f2的定價(jià)差異。同時(shí)，我們還考慮了144種不同測(cè)度的投資因子來(lái)擴(kuò)展分析。研究表明，基于AG因子的HXZ和FF5F模型能夠較好地解釋股票收益，AG因子能夠較好地捕捉某些宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)象，進(jìn)而引入生產(chǎn)率、消費(fèi)、流動(dòng)性、不確定性、融資成本、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)情緒的沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
　　AG、INVT和AREC因子內(nèi)在機(jī)制為債權(quán)替代
　　結(jié)果表明，引入AG子成分中的庫(kù)存(INVT)或應(yīng)收賬款(AREC)因子的模型，其性能與原始模型沒(méi)有顯著不同。通過(guò)回歸，兩者一起包含了AG因子的定價(jià)信息。引入宏觀經(jīng)濟(jì)因素和投資者過(guò)度外推程度(DOX)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資成本沖擊對(duì)AG、INVT和AREC投資組合具有定價(jià)效力，而對(duì)PPE投資組合則不具備。根據(jù)Belo et al.(2019)，由于INVT和AREC比PPE更容易抵押，比PPE更能代表公司對(duì)股權(quán)融資成本的敏感性，得出其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)機(jī)制為債權(quán)替代，且當(dāng)市場(chǎng)處于過(guò)度外推狀態(tài)時(shí)，包含AG因子的模型具有更高的定價(jià)效率。
　　文獻(xiàn)來(lái)源
　　核心內(nèi)容摘選自Michael Cooper, Huseyin Gulen, Mihai Ion2023.10.28發(fā)布在Journal of Financial Economics的文章《The use ofasset growth in empirical asset pricing models》
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。