>> 申萬宏源-天源環(huán)保(301127)在手訂單保障主業(yè)持續(xù)成長，新能源助力降本增效-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 1396KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
莫龍庭 |
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公司自滲濾液起家，目前已成長為水環(huán)境及固廢綜合服務(wù)商，歷史業(yè)績高速成長。公司大股東天源集團(tuán)持股34%，實(shí)控人為黃開明家族，第二大股東康佳集團(tuán)持股15%。公司近4年?duì)I收CAGR達(dá)48%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)53%。2022年公司收入12.72億元，歸母凈利潤2.02億元，ROE 10%。截止23Q3，公司在手現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕（19.52億，占凈資產(chǎn)比重76%），負(fù)債率在49%左右。
公司依托技術(shù)+品牌+一體化服務(wù)等核心優(yōu)勢(shì)快速拓展，在手訂單52億保障公司環(huán)保主業(yè)持續(xù)成長。我國污水及垃圾焚燒行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，但仍存在一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如國家十四五規(guī)劃提出新增污水處理1200萬方/天，再生水1000萬方/天，污泥處置2萬噸/天，同時(shí)縣域垃圾焚燒仍有短板。在此背景下，公司深耕環(huán)保行業(yè)十余年，是國家專精特新小巨人企業(yè)，自主研發(fā)的多項(xiàng)技術(shù)獲評(píng)國際先進(jìn)，同時(shí)公司具備一體化、多樣化的服務(wù)能力以及高效專業(yè)的售后，可快速響應(yīng)客戶需求，疊加公司融資優(yōu)勢(shì)，公司快速成長，截止2023年11月，公司在手銷售訂單52億元，主要涉及垃圾焚燒及水環(huán)境治理等領(lǐng)域。此外，公司目前正在積極拓展光伏、半導(dǎo)體廢水相關(guān)項(xiàng)目，同時(shí)攜手華科研發(fā)飛灰等技術(shù)，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
新設(shè)天源能源子公司，拓展光伏風(fēng)電，依托光伏+污水、光伏+填埋場(chǎng)等實(shí)現(xiàn)降本增效，同時(shí)發(fā)展充電樁及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2023年8月28日，公司公告設(shè)立武漢天源能源有限公司，拓展光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)，同時(shí)發(fā)展充電樁、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，拓展氫能領(lǐng)域。公司旗下運(yùn)營10多座污水廠，通過發(fā)展光伏+污水廠，可有效降低公司污水運(yùn)營成本，助力綠色發(fā)展。此外，填埋場(chǎng)逐漸封場(chǎng)，2022年出臺(tái)政策鼓勵(lì)填埋場(chǎng)+光伏風(fēng)電業(yè)務(wù)模式，公司傳統(tǒng)主營填埋場(chǎng)滲濾液，未來開發(fā)填埋場(chǎng)光伏業(yè)務(wù)具有先天優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們初步測(cè)算，我國填埋場(chǎng)資源達(dá)3510座，填埋場(chǎng)+光伏風(fēng)電業(yè)務(wù)前景廣闊。未來，公司還將依托客戶資源，拓展光伏、風(fēng)電等業(yè)務(wù)，2023年10月9日，公司公告設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)合伙基金，進(jìn)一步發(fā)展新能源。
投資分析意見：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤分別為3.05/3.85/4.95億元，yoy為51%、26%、29%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司23-25 PE為16/12/10倍。參照2023年可比公司平均估值水平20倍，綜合考慮公司主業(yè)高速發(fā)展，疊加新能源產(chǎn)業(yè)布局帶來降本增效，我們給予公司2023年20倍估值，目標(biāo)市值61億元，相比最新市值具有28%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、新簽訂單不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壓力上升、新增運(yùn)營資產(chǎn)達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
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