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美東（1268.HK–3.61港元）：尚未走出困境
　　我們參加了美東路演，主要收穫?cè)缦隆?br>　　整體而言，我們認(rèn)為中國(guó)豪華車市場(chǎng)的主要問(wèn)題是：1）高端客戶缺乏消費(fèi)意願(yuàn)；2）豪華汽車製造商在推出有競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車車型方面落後；3）國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇。美東目前對(duì)併購(gòu)持保守態(tài)度，將專注於改善盈利。
　　保時(shí)捷：管理層表示，下半年銷售降幅已收窄，但仍在等待需求復(fù)甦。由於消費(fèi)信心減弱和經(jīng)濟(jì)不確定性，中國(guó)客戶對(duì)保時(shí)捷的需求仍然疲軟。管理層表示，新車型（改款Cayenne和新款Panamera）的需求尚不清楚。保時(shí)捷中國(guó)的10月和前10個(gè)月的銷量分別為5.5千輛和6.6萬(wàn)輛（同比-11%和-13%），低於前10個(gè)月全國(guó)汽車銷量增長(zhǎng)9%的表現(xiàn)。由於庫(kù)存過(guò)多，折扣幅度也擴(kuò)大。該品牌不得不將供應(yīng)量從年初的9.6萬(wàn)削減至6月的8萬(wàn)臺(tái)，以幫助穩(wěn)定價(jià)格。保時(shí)捷品牌可能會(huì)進(jìn)一步將2024年的供應(yīng)量削減至7-8萬(wàn)臺(tái)，以維持品牌地位。
　　寶馬：管理層認(rèn)為，在計(jì)入補(bǔ)貼之後，新車銷售(NCS)利潤(rùn)率可能會(huì)在2H23持平。由於電動(dòng)車領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，折扣仍然很高，但管理層已觀察到環(huán)比改善。例如，寶馬IX3年中的平均售價(jià)為人民幣28萬(wàn)元（相對(duì)建議零售價(jià)人民幣40萬(wàn)元折扣30%），下半年的價(jià)格已被調(diào)高。BMW中國(guó)的銷量的10月和前10月銷量分別為6.5和65.4萬(wàn)輛（同比+7%和+4%）。
　　雷克薩斯：這是美東最賺錢的品牌，但由於價(jià)格戰(zhàn)和缺乏車型升級(jí)，今年面臨阻力。下半年，雷克薩斯在線上營(yíng)銷上投入了更多資源，預(yù)計(jì)將有助於推銷量的恢復(fù)。雷克薩斯中國(guó)的10月和前10月銷售量分別為1.8萬(wàn)輛和13.9萬(wàn)輛（同比+28%和-11%）。
　　售後服務(wù)：儘管售後服務(wù)利潤(rùn)率保持不變，但管理層發(fā)現(xiàn)車主推遲了維修保養(yǎng)周期。管理層認(rèn)爲(wèi)是消費(fèi)降級(jí)所致。
　　併購(gòu)：管理層表示，儘管越來(lái)越多的經(jīng)銷商試圖出售他們的4S店，但他們現(xiàn)在對(duì)併購(gòu)項(xiàng)目持保守態(tài)度。
　　我們的觀點(diǎn)：豪華車經(jīng)銷商正遭受需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇和價(jià)格戰(zhàn)的困擾。展望未來(lái)，我們認(rèn)為該產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步整合，有利於大型企業(yè)。我們認(rèn)為部分品牌的減量和補(bǔ)貼將有助於經(jīng)銷商維持獲利能力。美東的股息支付可能因償還可轉(zhuǎn)換債券而下降。目前，美東的交易價(jià)格為6.7倍24年P(guān)/E。我們建議投資人等待更好的時(shí)機(jī)。（研究部）