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今日焦點(diǎn): 
　　周大福（1929.HK-12.04港元）FY3/24上半年穩(wěn)健復(fù)蘇
　　黃金首飾銷售上升帶動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。周大福FY3/24上半財(cái)年收入同比增長(zhǎng)6.4%至495億港元，符合市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看，黃金首飾銷售額同比增長(zhǎng)12.8%至390億港元，占總收入的比重由去年同期的75.6%攀升至80%。珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾的收入則同比下降18%至70億港元。公司宣派中期股息25港仙，較2023年上半年的22港仙進(jìn)一步上升，派息率約為54.9%。管理層預(yù)計(jì)全年派息率將維持在70%-80%。
　　盈利能力有所改善。淨(jìng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.4%至46億港元，主要得益于金價(jià)上漲和有效的成本控制。調(diào)整後毛利率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至23.8%。專櫃分成/廣告費(fèi)/包裝材料成本的占比分別下降0.3/0.4/0.5個(gè)百分點(diǎn)，使總SG&A占收入的比重下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至12.4%。由於產(chǎn)品結(jié)銷售結(jié)構(gòu)的改變，管理層預(yù)計(jì)2024財(cái)年毛利率將同比下降50-80個(gè)基點(diǎn)。
　　港澳市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，內(nèi)地市場(chǎng)則由於去年高基數(shù)受壓。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入同比微跌0.6%至407億港元，占總收入的82.1%，內(nèi)地同店銷售同比下跌3.5%。由於內(nèi)地遊客逐步回歸，香港、澳門(mén)及其他市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng)57.7%，同店銷售增長(zhǎng)59.6%。截至9月30日，周大福共有7,838間店，上半年淨(jìng)開(kāi)業(yè)183個(gè)。周大福維持下半年淨(jìng)增300-400家門(mén)店的目標(biāo)，其中70-80%將位於下沉市場(chǎng)。
　　我們的觀點(diǎn)：10月1日至11月18日，受益于國(guó)慶黃金周和雙十一購(gòu)物節(jié)，周大福銷售額同比增長(zhǎng)22%。考慮到2024年為龍年以及內(nèi)地遊客數(shù)量持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為周大福將在下半年繼續(xù)保持穩(wěn)健增勢(shì)。盈利能力方面，有效的成本控制預(yù)計(jì)將部分抵消非金首飾銷量占比下降帶來(lái)的利潤(rùn)率下降影響。該股目前的市盈率為15.6倍。（劉恩妍）