>> 東興證券-金屬行業(yè)2024年投資展望：把握周期與成長-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
大小： |
4899KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張?zhí)熵S |
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投資摘要：
金屬行業(yè)仍處供給周期底部。行業(yè)的供給制約體現(xiàn)為弱供給及低庫存。行業(yè)供給端增速仍結構性疲弱，全球礦端勘探投入低迷導致主要礦山產出增速在近30年內維持平緩，中國金屬冶煉端十種有色金屬產出增速近十年低位運行，周期性數(shù)據(jù)的變化進一步印證金屬行業(yè)供給仍處周期性底部的特征。金屬產業(yè)鏈庫存系統(tǒng)性偏低，全球金屬交易所顯現(xiàn)庫存持續(xù)處于低位，中國金屬行業(yè)顯性庫存可用天數(shù)亦降到十年極低水平（部分品種已低于1天）；此外，從國內金屬產業(yè)鏈庫存角度觀察，冶煉廠、加工企業(yè)、制品企業(yè)的產成品及原材料庫存均處數(shù)年低位且未能展開有效補庫，鑒于需求端依然有強韌性的特點且全國重點項目自23Q4已經顯現(xiàn)較強開工執(zhí)行力，預計2024年行業(yè)實際產能利用率可預期的提升有望推動產業(yè)鏈庫存周期的切換并優(yōu)化行業(yè)的估值狀態(tài)。
金屬行業(yè)已顯現(xiàn)較強成長性。行業(yè)成長聚焦于新能源、新基建產業(yè)鏈的相關金屬原材料的需求擴張。成長屬性體現(xiàn)于新能源基建持續(xù)執(zhí)行所推動的各金屬品種需求曲線的系統(tǒng)性右移，具體包括新能源產業(yè)鏈（汽車產業(yè)鏈及發(fā)電產業(yè)鏈），存儲及產業(yè)升級鏈（儲能、溫控以及電機設備升級等）以及再生能源低碳循環(huán)產業(yè)鏈的擴張及優(yōu)化。行業(yè)的成長性源于政策的有效性及項目的實際執(zhí)行力度，鑒于當前新能源產業(yè)鏈細分行業(yè)已經出現(xiàn)產銷規(guī)模的結構性擴大，中國制造業(yè)占GDP比例亦出現(xiàn)再次攀升均顯示了政策引導的有效性及項目執(zhí)行的有效性。從品種角度觀察，新能源金屬（導電、儲能、輕量化、催化、合金性能優(yōu)化等要素金屬）及金屬粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成長屬性強且成長空間大，這種偏強的成長屬性有助于弱化流動性因素對于定價的擾動，亦有助于優(yōu)化相關板塊估值由周期性向成長性轉變。
黃金行業(yè)景氣度及配置屬性優(yōu)化提升。黃金行業(yè)供需端定價及金融端定價均處持續(xù)優(yōu)化狀態(tài)，供需層面，全球礦產金供給進入低增速階段，生產成本已呈結構性上漲，而需求則受益于買方結構變化而呈系統(tǒng)性擴容。金融定價層面，避險周期、利率周期及流動性周期下的黃金溢價均有顯現(xiàn)。避險方面，黃金與多類風險資產相關性均小于30%，近40年內出現(xiàn)的11次高風險事件中黃金資產取得正收益率概率高達91%；利率及流動性方面，黃金在歷史四個FED緊縮周期下12個月后平均回報率為7.6%；而1971年至今數(shù)據(jù)顯示，黃金在通脹率2%-5%及高于5%階段的平均年回報率分別達到8.5%及22.5%，遠高于同期商品平均漲幅。從配置角度觀察，公募基金黃金行業(yè)持倉比例由2020年0.27%增至2023年的0.73%，其中自22Q3公募基金對于黃金資產的配置開始出現(xiàn)大幅增長，持倉比例由0.21%增長近2.47倍至0.73%；而同期公募基金在有色金屬總持倉比例卻由5.06%下滑29.4pct至3.57%，持倉數(shù)據(jù)的周期性變化反映黃金行業(yè)配置屬性的增強。此外，考慮到黃金行業(yè)公募配置比例在2016年Q2曾達到1.53%，考慮到當前黃金的避險、匯率及通脹因素較2016年具有更強的溢價屬性，預計黃金類資產的配置比例仍有較大提升空間。
投資建議：建議關注對沖、周期及成長三條主線。分別是行業(yè)景氣度系統(tǒng)性攀升及各定價因素仍處持續(xù)發(fā)酵的黃金行業(yè)、供需狀態(tài)仍然偏緊且具備庫存周期抬頭的工業(yè)金屬行業(yè)（以銅行業(yè)為代表）、行業(yè)成長屬性強化下新材料金屬需求曲線右移的軟磁行業(yè)（以金屬軟磁及電感為代表）。三條主線分別代表了對沖性、周期性（供給周期及庫存周期）及成長性（需求長期擴張）的配置機會。
相關公司：玉龍股份、銀泰黃金、金誠信、鉑科新材。
風險提示：政策執(zhí)行不及預期，利率超預期急劇上升，金屬庫存大幅增長及現(xiàn)貨貼水放大，市場風險情緒加速回落，區(qū)域性沖突加劇及擴散。
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