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公司推出房顫治療耗材新產(chǎn)品順利進(jìn)入集采，有望進(jìn)入放量階段
　　微電生理提供二維和三維心臟電生理設(shè)備及耗材整體解決方案，近期推出國產(chǎn)首款壓力感知磁定位灌注射頻消融導(dǎo)管和冷凍消融設(shè)備及導(dǎo)管等產(chǎn)品，打破進(jìn)口品牌壟斷。公司相關(guān)產(chǎn)品已順利進(jìn)入電生理集采，后續(xù)有望快速搶占進(jìn)口品牌份額。公司一直保持高研發(fā)投入，過去公司市場規(guī)模較小導(dǎo)致虧損，近年來公司增速高于行業(yè)平均增速，公司營收和利潤進(jìn)入快速提升階段，凈利潤于2022年開始扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入端分別為3.37億、4.95億、6.97億元，歸母凈利潤2023年-2025年分別為0.18億元、0.44億元和1.11億元。公司業(yè)績目前剛過利潤平衡點(diǎn)，市盈率處于較高水平，但考慮到電生理為高景氣行業(yè)，目前國產(chǎn)率偏低，公司壓力消融導(dǎo)管等產(chǎn)品享有國產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢；公司老產(chǎn)品維持快速放量趨勢，新產(chǎn)品上市帶來新增量，公司盈利能力將進(jìn)一步提高，消化估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　電生理行業(yè)市場規(guī)模大，手術(shù)滲透率低，國產(chǎn)份額僅占10%，在房顫治療領(lǐng)域進(jìn)口品牌長期處于壟斷地位
　　電生理行業(yè)市場規(guī)模大，疾病發(fā)病率與人口老齡化直接相關(guān)。導(dǎo)管消融治療效果和性價(jià)比優(yōu)于藥物治療，但目前手術(shù)滲透率和覆蓋率較低。隨著電生理三維標(biāo)測、壓力感應(yīng)消融、冷凍消融等新技術(shù)不斷出現(xiàn)，電生理手術(shù)難度逐步下降，國內(nèi)手術(shù)量快速提升，2021年-2025年國內(nèi)電生理手術(shù)量CAGR為28.00%。電生理行業(yè)壁壘較高，目前國產(chǎn)品牌占比約10%，在房顫領(lǐng)域過去更是長期被進(jìn)口品牌壟斷，未來國產(chǎn)替代空間巨大。
　　公司研發(fā)能力強(qiáng)，新上市第四代三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)
　　公司重視技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)，除了推出高密度標(biāo)測導(dǎo)管、壓力感知磁定位灌注射頻消融導(dǎo)管和冷凍消融設(shè)備及導(dǎo)管外，公司在腎動脈消融研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)新上也持續(xù)投入。公司第四代三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)2023年11月已上市；壓力感知脈沖消融導(dǎo)管于2023年一季度完成首例臨床入組，目前處于臨床試驗(yàn)階段；公司腎動脈消融于2023年3月份已完成首例患者入組，預(yù)計(jì)2025年獲得NMPA注冊證；與Stereotaxis公司共同研發(fā)的磁導(dǎo)航消融導(dǎo)管也在推進(jìn)中。在研產(chǎn)品有望打開公司成長空間，提升整體競爭力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品市場認(rèn)可度不及預(yù)期、帶量采購降價(jià)等不確定政策因素。