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事件：據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2023年11月銷售各類挖掘機14924臺，其中國內7484臺，出口7440臺。
　　投資要點
　　2023年11月挖機銷量同比下滑37%，其中國內下滑48.0%，出口下滑19.8%
　　2023年11月：銷售各類挖掘機14924臺，同比下降37.0%，降幅較10月擴大8.1pct。其中國內7484臺，同比下降48.0%，降幅較10月擴大7.9pct；出口7440臺，同比下降19.8%，降幅較10月擴大5.0pct。出口銷量占比50%，連續(xù)7個月保持50%以上。
　　2023年1-11月：共銷售挖掘機178320臺，同比下降27.1%；其中國內82355臺，同比下降43.5%；出口95965臺，同比下降2.8%。國內銷量下滑主因下游需求修復程度不及預期，開工率仍承壓，疊加國外各區(qū)域情況表現(xiàn)不一，出口市場短期有所下滑，短期承壓不改逐步周期向上趨勢。
　　房地產政策邊際改善，萬億國債加大基建投入，2024年國內需求有望逐步改善
　　地產：8月31日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》；9月1日，北京、上海發(fā)布通知，規(guī)定居民家庭申請貸款購買商品住房時，家庭成員在本市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。
　　基建：10月24日，人大常委會通過增發(fā)國債和調整預算安排，2023Q4增發(fā)1萬億元國債并提升赤字率至3.8%，加大基建投資力度。2023年10月基建投資增速8.3%，維持高位。
　　隨著地產基建政策效果逐漸顯現(xiàn)，穩(wěn)增長預期增強，有望推動房地產投資、新開工企穩(wěn)向好，基建項目加快形成工作量，工程機械下游需求預期邊際改善，內需有望逐漸企穩(wěn)上行。
　　中國工程機械行業(yè)復蘇三部曲——出口、內需改善、更新周期啟動
　　出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭。國內龍頭公司海外布局力度加大，有望持續(xù)提升全球份額。2023年1-10月我國工程機械累計出口額（人民幣計價）2859.75億元，同比增長19%。
　　內需：房地產政策邊際改善，萬億國債加大基建投入，2024年需求有望逐步改善。2023年10月房屋新開工面積、基建投資、煤炭開采及洗選業(yè)投資累計同比增速分別為-23.2%、8.3%、9.0%。考慮到房地產政策邊際改善，隨著基建項目開工逐漸落地，2024年需求有望逐步改善。未來隨著房地產開工逐漸修復、基建項目落地，開工小時數(shù)有望進入上行通道。10月小松挖掘機開工小時數(shù)為101.7小時，同比增長0.2%，時隔6個月后轉正。
　　更新：按挖掘機第8年為更新高峰期測算，2023-2024年國內挖機更新需求有望觸底。國內主要以更新需求驅動，將開啟新一輪更新周期。預計2023-2024年挖機、起重機械銷量見底、混凝土機械銷量有望上行。
　　出口與更新占主導，工程機械行業(yè)逐步筑底上行，龍頭業(yè)績拐點或已現(xiàn)
　　出口與更新占主導，工程機械行業(yè)有望筑底上行。2023Q3龍頭公司三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科實現(xiàn)歸母凈利潤6.47億、12.50億、8.15億元，分別同比變動-33%（受匯兌等因素影響）、24%、80%，毛利率為29.2%、23.0%、27.5%，分別同比提升5.7pct、3.3pct、6.1pct，毛利率改善明顯。隨著產品結構不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望持續(xù)向上，龍頭公司業(yè)績拐點或已現(xiàn)。
　　投資建議：持續(xù)聚焦強阿爾法屬性龍頭：考慮到業(yè)績釋放周期，邊際改善彈性，重點推薦低估值地方國企：徐工機械、中聯(lián)重科、安徽合力、柳工；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團、華鐵應急。持續(xù)推薦三一國際、諾力股份、中鐵工業(yè)、浙江鼎力。
　　風險提示：基建、地產投資不及預期；海外出口增速不及預期。