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公司簡介
　　公司成立于2016年，主營體育戶外、家居生活、健康護(hù)理等橡塑類消費(fèi)品的代工銷售，包括溜冰鞋、瓶蓋、噴槍外殼等，下游客戶為迪卡儂、宜家、Wagner等大型消費(fèi)品渠道/品牌商。2021-2023Q3實(shí)現(xiàn)營收9.5、9.3、5.8億元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,凈利率13.8%、14.1%、14.0%。23年3月公司IPO上市，發(fā)行價(jià)25.13元，融資金額7億元，主要用于產(chǎn)能基地、研發(fā)中心建設(shè)等。
　　投資邏輯
　　小批量+多品種+平臺制，綜合管理&服務(wù)能力不斷優(yōu)化。公司產(chǎn)品主要呈現(xiàn)“多品類、小批量、定制化”特點(diǎn)，并采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，從OEM向ODM模式推進(jìn)，提升附加值&大客戶粘性，ODM類型收入占比從19年的21.4%提升3.2pct至22H1的24.7%，19-22H1期間ODM毛利率較OEM高3-7pct。公司具備優(yōu)秀注塑工藝基礎(chǔ)，奠定技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，研發(fā)費(fèi)用率4-6%居可比公司前列。
　　集中資源服務(wù)大客戶，22年前五大營收占比89.3%。2022年境內(nèi)/境外營收分別為2.1/7.2億元，營收占比分別為23%/77%。受下游去庫存、經(jīng)濟(jì)放緩影響，宜家、迪卡儂、Wagner等全球大型家居或體育用品零售商22年起收入增速放緩，帶動(dòng)上游輕工出口鏈企業(yè)收入階段性增速放緩，但23H2起從收入端來看，已開啟逐季環(huán)比修復(fù)態(tài)勢。
　　成長驅(qū)動(dòng)：拓品類打開增量空間，東南亞布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。1）拓品類：IPO產(chǎn)能變更增設(shè)五金家居用品1000萬件產(chǎn)能，深化宜家合作，馬來布局保證供應(yīng)鏈安全，深化客戶綁定。2）拓客戶&提份額：新拓零售&品牌商客戶，在前期優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)上，與MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不斷加深，中期基于強(qiáng)品質(zhì)穩(wěn)定性搶占中小廠家份額帶動(dòng)成長。
　　盈利預(yù)測、估值和評級
　　我們采用市盈率相對估值法，預(yù)測公司23-25年收入分別為7.8/9.5/11.6億元，同比-16%/+22%/+22%，歸母凈利潤1.1/1.5/1.8億元，同比-15%/+31%/+19%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)公司24-25年P(guān)E分別為19/16X，考慮到公司憑借產(chǎn)品穩(wěn)定性和個(gè)性化服務(wù)能力助力客戶成長，五金拓品類有望打開增量空間，整體成長性、盈利能力均好于同業(yè)公司，首次覆蓋，給予公司2024年23XPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.5元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁。