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全國社?；鹜顿Y范圍小幅擴(kuò)容，公募費(fèi)改如期推進(jìn)
　　1、全國社保基金投資范圍小幅擴(kuò)容，權(quán)責(zé)制度進(jìn)一步明晰。從調(diào)整背景來看，現(xiàn)行規(guī)章實(shí)施超過20年，不能完全適應(yīng)當(dāng)前社保基金投資管理需求。目前，社?；鹚m用的《暫行辦法》公布實(shí)施于2001年，規(guī)定的內(nèi)容相對簡單，隨著金融市場發(fā)展，其適用性逐漸減弱。時(shí)至今日，已具有對暫行辦法及相關(guān)專項(xiàng)批復(fù)進(jìn)行整合優(yōu)化的必要性。從調(diào)整內(nèi)容來看：1）基本原則方面，對投資目標(biāo)及要求的設(shè)置更加符合主權(quán)基金性質(zhì)；2）投資范圍方面，與《暫行辦法》相比，可投資資產(chǎn)類別、直接投資資產(chǎn)類別均顯著增加；3）投資比例方面，根據(jù)投資范圍進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)整和明確；4）管理人方面，調(diào)整管理人要求，并下調(diào)管理及托管費(fèi)率。此外，《意見稿》還對《暫行辦法》中所提及的法律責(zé)任進(jìn)行了細(xì)化補(bǔ)充，對各類違反規(guī)章行為的處罰力度均有所增強(qiáng)。
　　2、公募費(fèi)改如期推進(jìn)，傭金調(diào)降業(yè)績影響有限。12月8日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，明確費(fèi)率改革第二階段的具體路徑。合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，降幅符合市場此前預(yù)期，明確單家券商傭金分配上限，嚴(yán)禁銷售返傭和轉(zhuǎn)移支付。對券商整體業(yè)績影響有限，長期將引導(dǎo)行業(yè)回歸研究本源、優(yōu)化市場格局。公募基金交易傭金對券商的收入貢獻(xiàn)長期較小，基于公募基金23H1分倉傭金和44家上市券商營業(yè)收入計(jì)算，分倉傭金在營業(yè)收入中占比僅3%，因此降傭?qū)θ痰臉I(yè)績影響整體有限。但長期來看，新規(guī)引導(dǎo)傭金分配更為市場化，對轉(zhuǎn)移支付和渠道分傭的限制也將引導(dǎo)券商回歸研究本源。對于聚焦專業(yè)研究能力、研究所與其他業(yè)務(wù)條線有協(xié)同的綜合大型券商來說，受到的沖擊相對較小。
　　3、推進(jìn)私募規(guī)范化進(jìn)程，加強(qiáng)穿透化監(jiān)管力度。12月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《管理辦法》）公開征求意見的通知?！豆芾磙k法》的出臺(tái)完善私募行業(yè)的全鏈條監(jiān)管，劃定不同類型私募基金的投資范圍，私募基金投資門檻的提高也有利于保護(hù)中小投資者的利益，整體來看，《管理辦法》的出臺(tái)進(jìn)一步堅(jiān)定了私募基金服務(wù)科技創(chuàng)新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向，明確防控風(fēng)險(xiǎn)與有序展業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展之路。私募行業(yè)的規(guī)范發(fā)展也將催生更多對于風(fēng)險(xiǎn)管理、配置策略以及投研服務(wù)的券商服務(wù)需求，長期來看對于行業(yè)發(fā)展起到正面積極作用。
　　投資建議
　　1、銀行：關(guān)注股息配置價(jià)值，靜待預(yù)期改善。歷史上銀行股的超額收益表現(xiàn)大都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)景氣度上行階段，因此板塊上行彈性仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。但需注意的是，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。截至11月末，銀行板塊股息率為5.93%，股息率較無風(fēng)險(xiǎn)利率相對溢價(jià)處于歷史高位，股息吸引力持續(xù)提升。目前板塊靜態(tài)PB僅0.51倍，對應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。
　　2、非銀：1）證券：活躍資本市場的政策方向堅(jiān)定、利好政策不斷落實(shí)，資本市場的重要性仍將繼續(xù)增加，看好政策利好和β屬性帶來的估值修復(fù)。當(dāng)前板塊估值1.20xPB，仍處歷史低位，具備較高性價(jià)比和安全邊際。2）保險(xiǎn)：競品吸引力下降、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，預(yù)計(jì)23年壽險(xiǎn)新單和NBV增長。在政策利好+流動(dòng)性充裕+長端利率低位震蕩的環(huán)境下，市場情緒如有修復(fù)，則保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來改善。當(dāng)前行業(yè)估值和持倉仍處底部，β屬性將助力保險(xiǎn)板塊估值底部修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：目前金融科技已納入嚴(yán)監(jiān)管，與銀、證、險(xiǎn)相似，業(yè)務(wù)對監(jiān)管政策敏感度高，相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)可能深刻影響行業(yè)當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式與盈利發(fā)展空間。
　　2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。
　　3）利率下行風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差收窄超預(yù)期，保險(xiǎn)固收類資產(chǎn)配置承壓。
　　4）國外地緣局勢惡化，權(quán)益市場大幅波動(dòng)，β屬性導(dǎo)致證券板塊和保險(xiǎn)板塊行情波動(dòng)加劇。