>> 中信建投-12月中央政治局會議學(xué)習(xí)體會：先立后破化風(fēng)險，財(cái)政貨幣重配合-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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核心觀點(diǎn)
本次年底政治局會議關(guān)注如下四個方面。
第一，“先立后破”穩(wěn)定地產(chǎn)投資。加快建立“房地產(chǎn)新發(fā)展模式”下，“三大工程”成為階段性重要抓手。
第二，先立后破是化解金融風(fēng)險的現(xiàn)實(shí)選擇?！耙粩堊踊瘋笔紫刃枰忈屃鲃有燥L(fēng)險，穩(wěn)住才有推進(jìn)改革的基礎(chǔ)，中長期內(nèi)才具備對部分債務(wù)重且發(fā)展不佳區(qū)域進(jìn)性重組甚至出清的條件。
第三，財(cái)政發(fā)力是“以進(jìn)促穩(wěn)”的重要抓手。在當(dāng)前大部分宏觀變量波動性減弱背景下，財(cái)政影響力增大。即便當(dāng)前基建已較為飽和，但在內(nèi)生動能不足下仍有發(fā)力必要性。
第四，貨幣有效是優(yōu)化結(jié)構(gòu)的重要保障。會議對貨幣政策的定調(diào)“精準(zhǔn)有效”，較之前更強(qiáng)調(diào)“有效”。短期內(nèi)央行對總量的訴求下降，更多關(guān)注存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
信息或事件：2023年12月中央政治局會議召開
中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟(jì)工作，中共中央總書記習(xí)近平主持會議
簡評：
1、“先立后破”著眼房地產(chǎn)
本次政治局會議提到“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，其中“先立后破”備受市場關(guān)注。
歷史上看，“先立后破”并非新增表述，最早可追溯到2022年3月習(xí)近平總書記在參加十三屆全國人大五次會議內(nèi)蒙古代表團(tuán)審議時提到的“要先立后破，而不能夠未立先破，實(shí)現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)…不能脫離實(shí)際、急于求成，搞運(yùn)動式‘降碳’、踩‘急剎車’”。不難看出，彼時的針對點(diǎn)主要是“雙碳”，而本次時隔一年再次提到“先立后破”或許更多穩(wěn)增長、防風(fēng)險有關(guān)。
在2021年下半年后，我國房地產(chǎn)市場步入下行周期，商品房銷售下滑導(dǎo)致房地產(chǎn)投資不振，超出市場預(yù)期。2023年7月政治局會議首次提出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，我國房地產(chǎn)調(diào)控思路出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。各部委積極響應(yīng)，房地產(chǎn)限購限貸政策陸續(xù)放松以釋放居民部門購房需求。不過政策傳導(dǎo)仍需要時間，目前居民預(yù)期不穩(wěn)，房地產(chǎn)銷售仍未明顯改善，房地產(chǎn)投資筑底回升則將更為滯后。
因此，當(dāng)前加快建立“房地產(chǎn)新發(fā)展模式”尤為必要，而這也是當(dāng)前穩(wěn)定房地產(chǎn)投資的重要方法，三大工程或?qū)⒊蔀橹匾ナ帧ｊP(guān)注未來中央對城中村改造與保障房建設(shè)的支持，而財(cái)政發(fā)力預(yù)計(jì)將成為支撐地產(chǎn)投資的重要來源。此外，化解房企風(fēng)險也同步推進(jìn)，近期多家大型銀行開展與地產(chǎn)企業(yè)座談會，以穩(wěn)定房企負(fù)債端。
2、“先立后破”著眼地方債務(wù)
處置金融風(fēng)險可以看做“先立后破”的另一適用領(lǐng)域，特別是地方政府債務(wù)問題。一直以來，市場對地方債務(wù)該“不破不立”、“先破后立”、“邊破邊立”還是“先立后破”存在討論。其中具體來看，“不破不立”強(qiáng)調(diào)需要首先破除舊有的制度才能發(fā)展新的事物；“先立后破”強(qiáng)調(diào)要首先制度重塑，再將原有的規(guī)則進(jìn)行打破。顯然當(dāng)前環(huán)境下，“先立后破”更加符合中央化解金融風(fēng)險的思路，這在本輪中央“一攬子化債”中已有對應(yīng)體現(xiàn)。
“一攬子化債”推進(jìn)至今，多部門分階段的工作結(jié)果呈現(xiàn)本次化債的核心思路仍是首先緩釋地方短期流動性壓力，而非激進(jìn)的打破剛兌。財(cái)政上，中央批準(zhǔn)地方政府近年發(fā)行超過萬億元特殊再融資債券用于置換隱性債務(wù)以兜底尾部風(fēng)險；金融上，則通過引導(dǎo)國有銀行等對成本高、期限短的債務(wù)進(jìn)行置換以優(yōu)化城投公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)財(cái)政與金融協(xié)同化債在明年仍將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。
聚焦債務(wù)風(fēng)險化解問題，“先立”的思路或在于朔源財(cái)稅改革，從根本上消除滋生隱性債務(wù)的土壤?！昂笃啤眲t是中央嚴(yán)肅財(cái)金紀(jì)律的重要手段，中長期內(nèi)或?qū)Σ糠謧鶆?wù)壓力大且發(fā)展前景不佳的區(qū)域進(jìn)行重組甚至出清。
目前來看，部分中西部小城市由于缺乏人口與產(chǎn)業(yè)流入，區(qū)域土地財(cái)政面臨長期衰退。這些區(qū)域的城投公司所面臨并不是短期流動性風(fēng)險，而是長期償債能力缺失，除了抑制債務(wù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來還將引導(dǎo)凈償還債務(wù)，采取方法或包括債務(wù)減記或地方債置換。其中債務(wù)減記有利于嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，但可能短期內(nèi)對金融系統(tǒng)帶來沖擊，而地方債置換雖然保護(hù)了金融機(jī)構(gòu)的利益，但卻存在道德風(fēng)險問題。因此，最終采取何種方式取決于2025年后的化債與增長現(xiàn)實(shí)的見機(jī)抉擇與權(quán)衡取舍。我們傾向于認(rèn)為，如果未來我國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，則更可能會選擇第一種方式以嚴(yán)肅市場紀(jì)律，而若未來經(jīng)濟(jì)增長壓力依然偏大，則可能選擇第二種方式以避免激進(jìn)的化債對我國內(nèi)需的沖擊。
3、財(cái)政發(fā)力護(hù)航“以進(jìn)促穩(wěn)”
會議提出“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，表述與之前基本一致，預(yù)計(jì)中長期內(nèi)財(cái)政政策基調(diào)都不會有明顯變化。
“加力”的財(cái)政政策也將是“以進(jìn)促穩(wěn)”的重要抓手。“以進(jìn)促穩(wěn)”的提法并非陌生，雖然在當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下對經(jīng)濟(jì)增速的訴求有所淡化，但保持一定增速仍有必要。比如在2014年的經(jīng)濟(jì)下行期中，當(dāng)年7月的政治局會議中就提到“我國發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決?！?br
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