>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：國內(nèi)政策預(yù)期持續(xù)向好-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：
1.政治局會(huì)議提出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策?！逼渲小跋攘⒑笃啤焙x豐富，顯示堅(jiān)定長期目標(biāo)的同時(shí)也有相機(jī)抉擇，而“以進(jìn)促穩(wěn)”對(duì)應(yīng)政策力度的適當(dāng)加力。
2.11月CPI同比降-0.5%（前值-0.2%，預(yù)期-0.2%），PPI同比-3%（前值-2.6%，預(yù)期-2.8%），PPI、CPI均低于預(yù)期。CPI中非食品價(jià)格環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.4%，加之連續(xù)兩月處于榮枯線之下的PMI數(shù)據(jù)等可以看出，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固。通脹的走低拖累了名義經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)居民和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)體感有負(fù)面影響。
3.美國大小非農(nóng)數(shù)據(jù)分化，周三小非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，而周五大非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，且失業(yè)率從3.9%回落到3.7%，貴金屬應(yīng)聲下跌。而12月一年期通脹率預(yù)期3.1%（前值4.5%，預(yù)期4.3%），緩沖了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)操作的預(yù)期糾偏。由于超額儲(chǔ)蓄下降、財(cái)政邊際發(fā)力縮小，美國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)向下確定無疑，大概率仍以軟著陸實(shí)現(xiàn)。
4.我們?cè)?1月的報(bào)告中提到“內(nèi)上外下的邏輯體現(xiàn)在品種上，表現(xiàn)為黑色的走強(qiáng)和原油的承壓?！眱?nèi)上外下的邏輯依舊存在，黑色建材依舊強(qiáng)于油品，有色介于中間。我們也提到“目前文華商品指數(shù)在區(qū)間震蕩，和3-4月的那個(gè)區(qū)間（等需求成色的區(qū)間）和8月的區(qū)間（當(dāng)時(shí)如若沒有煤和原油的供應(yīng)擾動(dòng)恐怕也難突破向上）在同一水平上?！眱?nèi)外并未共振，海外的“下”是實(shí)的，而國內(nèi)的“上”在預(yù)期層面，我們短期并不看好商品指數(shù)。近期文華商品指數(shù)亦有破位。
5.商品整體波動(dòng)率處于低位，品種間相關(guān)性也在回落，也暗示了宏觀驅(qū)動(dòng)偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈自身供需邏輯占主導(dǎo)。
板塊邏輯：
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對(duì)沖肥尾風(fēng)險(xiǎn)；而短期由于非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，貴金屬恐有所承壓，等待回調(diào)后多單機(jī)會(huì)。2）基本金屬：分化明顯。錫、銅、鋁等金屬雖有長期供需矛盾，但短期來看，歐美在交易經(jīng)濟(jì)下行，且美元仍未形成趨勢(shì)性下跌，長期供需矛盾仍難以折射到短期進(jìn)行交易，難走出趨勢(shì)，以逢低做多思路對(duì)待；而鎳和碳酸鋰仍在交易供需寬松，不過近期新能源股票的反彈會(huì)帶動(dòng)這兩個(gè)品種，而短期碳酸鋰的表現(xiàn)也會(huì)帶動(dòng)鎳。3）黑色產(chǎn)業(yè)：從上漲轉(zhuǎn)入震蕩格局。基本面看焦和礦供需結(jié)構(gòu)仍較為偏緊，不過逐漸進(jìn)入淡季，且監(jiān)管介入力度明顯增強(qiáng)，價(jià)格繼續(xù)上沖的動(dòng)力偏弱。4）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響。近期油弱煤強(qiáng)，體現(xiàn)了內(nèi)上外下的邏輯。原油減產(chǎn)不及預(yù)期，帶動(dòng)盤面走弱，但原油也已經(jīng)來到了低估值區(qū)間，不宜追空。化工品來看，由于目前多數(shù)品種期現(xiàn)價(jià)差較小，在01合約完成換月前，除非有意外供給擾動(dòng)，否則上下空間可能都不大。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬：供應(yīng)端壓力較大，需求端目前承接力度不足，屠宰量雖有季節(jié)性回升，但鮮銷率同比下降，凍品庫容反季節(jié)性累積，顯示下游消化力度較差。冬至臨近，降溫或有利于促進(jìn)腌臘需求，豬價(jià)或?qū)@得一定支撐，預(yù)計(jì)低位震蕩為主。2）大豆：階段性來看，USDA報(bào)告對(duì)巴西新作產(chǎn)量小幅下調(diào)200萬噸同時(shí)上調(diào)舊作產(chǎn)量200萬噸，報(bào)告中性偏空，且南美未來兩周仍為有利天氣，CBOT大豆盤面繼續(xù)承壓下行。中期焦點(diǎn)仍在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣。3）豆粕：近端來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，但基差仍弱。而遠(yuǎn)端來看，國內(nèi)明年第一季度潛在缺口，市場(chǎng)關(guān)注度提高。盤面價(jià)格維度，因擔(dān)憂2-3月到港偏少反彈走高，CBOT美豆仍將繼續(xù)承壓，壓制國內(nèi)市場(chǎng)，月間關(guān)注3-5正套。4）油脂：短期來看，國際棕櫚進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，高頻出口數(shù)據(jù)環(huán)比增、但同比走弱。價(jià)格維度，國際油脂受近端寬松及國際原油大跌影響走低。而國內(nèi)油脂庫存偏高，整體寬松，單邊跟隨國際市場(chǎng)。關(guān)注下周MPOB報(bào)告及產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量。5）玉米：東北降溫有利于新糧存儲(chǔ)，農(nóng)戶惜售情緒升溫，東北現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。新作增產(chǎn)，新糧逐步上市，現(xiàn)貨供應(yīng)充足。目前下游觀望情緒濃厚，貿(mào)易商收購心態(tài)謹(jǐn)慎，深加工庫存回升，養(yǎng)殖端虧損，飼料企業(yè)維持低庫存，隨用隨買，建庫意愿不強(qiáng)，供強(qiáng)需弱，12月集中上量，現(xiàn)貨仍有考驗(yàn)，玉米期價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏弱。。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)
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