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招商評(píng)論
　　貴金屬
　　貴金屬在周一觸及歷史新高后陷入連續(xù)調(diào)整，周三以倫敦金計(jì)價(jià)的國(guó)際金價(jià)收2025.095美元/盎司，漲幅0.3%，國(guó)際銀價(jià)收23.890美元/盎司，跌幅1.04%。國(guó)內(nèi)金銀價(jià)格漲跌互現(xiàn)，滬金收474.48元/克，滬銀收5967元/千克。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息觀點(diǎn)依舊謹(jǐn)慎，未見經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯惡化前，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持高利率不變而市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期充分。雖然上周五鮑威爾講話被市場(chǎng)認(rèn)為鴿派，但是其表述中對(duì)于經(jīng)濟(jì)的判斷依舊較為樂(lè)觀，認(rèn)為個(gè)人支出強(qiáng)勁。我們判斷在通脹回落而美國(guó)經(jīng)濟(jì)按照軟著陸的背景下，貴金屬的持有價(jià)值逐步在下降，操作上建議投資者逢高減持黃金資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注本周五非農(nóng)數(shù)據(jù)的失業(yè)率數(shù)據(jù)。相對(duì)而言，我們更看好明年白銀表現(xiàn)，此前在11月多個(gè)路演中我們強(qiáng)調(diào)看好未來(lái)3個(gè)月內(nèi)白銀表現(xiàn)。主要邏輯在于印度需求的回升。而事實(shí)也證明10月印度進(jìn)口1816噸白銀，創(chuàng)過(guò)去10年的新高，印度排燈節(jié)需求的爆發(fā)以及光伏需求的維持，以及全年白銀礦山的減產(chǎn)奠定了白銀偏強(qiáng)的基本面，也在近期的價(jià)格上漲中得到體現(xiàn)。不過(guò)高于6000元的價(jià)格也限制了珠寶首飾需求的進(jìn)一步增加，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于光伏明年的用銀需求轉(zhuǎn)為悲觀，可能也限制了價(jià)格進(jìn)一步的上漲。不過(guò)光伏TOPCON與HJT路線之爭(zhēng)還未明朗，在明年光伏20%增速的預(yù)期下，白銀需求依舊偏樂(lè)觀。操作上，我們建議關(guān)注海內(nèi)外庫(kù)存變化，以及本周非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，謹(jǐn)慎持有白銀多單