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債市展望：震蕩行情延續(xù)，關(guān)注政策信號(hào)
　　利率債策略：震蕩行情或延續(xù)，關(guān)注重要會(huì)議的召開。當(dāng)前基本面對(duì)債市影響偏利多，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健寬松基調(diào)，12月政府債供給壓力仍在，疊加年末銀行面臨考核壓力，央行逆回購余額仍高意味著流動(dòng)性預(yù)期依然敏感，預(yù)計(jì)資金面或維持緊平衡，關(guān)注央行中長期資金的投放力度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，靴子落地前債市或觀望為主，定調(diào)落地后不排除明年行情提前開啟的可能性。我們依然建議債市票息策略為主，長端關(guān)注階段性行情。
　　信用策略方面，上周信用利差有所回調(diào)，化債政策逐步落地，城投票息挖掘方向較為確定，建議重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種，2-3年高等級(jí)城投債利差水平尚可，可適當(dāng)關(guān)注。產(chǎn)業(yè)債方面，2-3年高等級(jí)產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差位于近三年60%分位數(shù)以上，可做品種挖掘?？紤]到后續(xù)資金面不確定性等因素影響，二永債年內(nèi)波動(dòng)性或仍存，配置盤可適當(dāng)下沉資質(zhì)挖掘高票息城農(nóng)商行二永債。
　　轉(zhuǎn)債策略方面，短期轉(zhuǎn)債估值走勢低位震蕩，市場或有一定分歧，站在目前的時(shí)點(diǎn)看，百元平價(jià)溢價(jià)率處在21年估值抬升以來的由低到高33%分位數(shù)，正股估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好處在歷史低位，放眼明年全年維度轉(zhuǎn)債賠率和勝率有一定提升，但需求進(jìn)一步提升仍需看到賺錢效應(yīng)的恢復(fù)。行業(yè)方面，12月8日政治局會(huì)議對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)調(diào)科技引領(lǐng)，我們建議關(guān)注硬科技電子及醫(yī)藥，消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，另外從底部反轉(zhuǎn)角度看農(nóng)業(yè)等也可以逐步關(guān)注。
　　基本面：生產(chǎn)端季節(jié)性放緩，需求端表現(xiàn)分化。12月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：百城土地成交面積增加，30城商品房周度成交面積先上后下，出口CCFI和SCFI綜合指數(shù)環(huán)比分化；鋼材周度產(chǎn)量下降，沿海八省日耗煤量增加，行業(yè)開工率整體小幅下降?；ǜ哳l數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)12月CPI、PPI降幅或小幅縮小。
　　利率債市場回顧：1）資金利率：凈回籠資金10590億元，資金利率下行，票據(jù)利率分化。2）一級(jí)發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量跌價(jià)升。3）二級(jí)市場：債市窄幅震蕩，1Y/10Y國債利率分別上行4BP/持平。
　　信用債市場回顧：1）一級(jí)發(fā)行：主要信用債品種凈供給139.6億元，較前一個(gè)交易周（11月27日-12月01日）的-441.6億元有所增加。2）二級(jí)市場：交投增加，收益率整體上行，信用利差整體上行；期限利差整體下行，等級(jí)利差走勢分化。3）信用評(píng)級(jí)調(diào)整及違約跟蹤：上周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人共1家；無新增展期和違約債券，無新增違約主體。
　　可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，成交量下跌11.65%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）從板塊來看，所有板塊均下跌，周期、TMT、可選消費(fèi)板塊跌幅居前。3）估值上漲，百元溢價(jià)率上漲至23.70%，純債YTM均值下跌。
　　海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國非農(nóng)就業(yè)人口、時(shí)薪環(huán)比增速均高于前值和預(yù)期。CME預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)到明年2月累計(jì)降息25BP概率為14.1%。2）二級(jí)市場：10Y美債利率上行1BP至4.23%，全球信用債指數(shù)多漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。