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2023年度回顧：1）年度行情回顧：恒生科技累計(jì)下跌9.2%。其中，年初-5月31日：震蕩下跌，累計(jì)跌幅12.2%；6月1日-7月31日：累計(jì)上漲25.5%；8月1日-至今：波動(dòng)下跌，累計(jì)跌幅17.6%。從市盈率看，恒生科技指數(shù)估值處于成立以來(lái)最低值。2）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展望：今年前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)GDP實(shí)際增速為5.2%；其中住宿和餐飲業(yè)實(shí)際增速為14.4%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際增速為12.1%，增速均高于整體。3）海外流動(dòng)性展望：市場(chǎng)關(guān)注重心已從預(yù)測(cè)加息轉(zhuǎn)向預(yù)測(cè)降息，關(guān)注后續(xù)美國(guó)CPI數(shù)據(jù)。
　　國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司縱覽：1）騰訊控股：業(yè)務(wù)組合向高質(zhì)量?jī)?yōu)化，利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)跑贏收入增長(zhǎng)。2）百度集團(tuán)：核心看AI業(yè)務(wù)進(jìn)展。3）美團(tuán)：外賣(mài)業(yè)務(wù)依賴(lài)宏觀環(huán)境，到店酒旅業(yè)務(wù)以穩(wěn)住市占為策略。4）快手：公司利潤(rùn)釋放空間彈性大。5）電商板塊：本季度電商大盤(pán)增速中個(gè)位數(shù)，多多抖快繼續(xù)搶占份額。
　　海外互聯(lián)網(wǎng)公司縱覽：1）微軟：產(chǎn)品受IT優(yōu)化影響較小，AI應(yīng)用進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化階段。2）谷歌：廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健但云增長(zhǎng)放緩，關(guān)注Gemini后續(xù)AI建設(shè)。3）META：廣告穩(wěn)健且成本控制良好，關(guān)注宏觀與AI布局。4）亞馬遜：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅改善，AWS在IT弱周期壓力下增速企穩(wěn)。5）海外SaaS：AI驅(qū)動(dòng)下有望迎來(lái)增速與估值的雙重修復(fù)，降息預(yù)期下高彈性標(biāo)的收入之源，流量獲客分為兩個(gè)層面：流量獲取、用戶(hù)留存。
　　投資建議：11月初美債收益率出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，加息周期或宣告結(jié)束，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好提升：基本面角度看，海外以蘋(píng)果/META/谷歌/TSLA為代表的大企業(yè)業(yè)績(jī)稍遜預(yù)期，吸引力相對(duì)減弱，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司三季報(bào)已發(fā)布，優(yōu)質(zhì)標(biāo)增長(zhǎng)依舊亮眼，橫向?qū)Ρ?，?guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)板塊股票性?xún)r(jià)比凸顯，我們的推薦順序?yàn)?
　　1）一梯隊(duì)：綜合比較估值性?xún)r(jià)比和確定性，安全邊際較高的核心大票騰訊控股、網(wǎng)易、美團(tuán)；
　　2）二梯隊(duì)：成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)，明年可期待因素多的百度集團(tuán)；
　　3）三梯隊(duì)：近期跌幅明顯，有望實(shí)現(xiàn)超跌反彈的快手、金蝶國(guó)際、阿里巴巴和京東健康。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤(pán)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，游戲公司新產(chǎn)品不能如期上線(xiàn)或者表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。