>> 廣發(fā)證券-量化投資專題：基于預(yù)期損失的下行貝塔因子研究-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 1166KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅軍,安寧寧,周飛鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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背景介紹：CAPM模型是經(jīng)典的資產(chǎn)定價工具，其模型中用于測量資產(chǎn)彈性的貝塔（Beta）指標(biāo)常見于各類分析研究，圍繞其概念本身也衍生出多種細(xì)分指標(biāo)。例如對投資損失的關(guān)注催生出對下行風(fēng)險的重視，但常規(guī)的下行貝塔在預(yù)測未來收益方面效果不足（Lettau等，2014）。相關(guān)研究表明預(yù)期損失（Expected Shortfall）所隱含的貝塔屬性即ESimplied貝塔（下文簡稱ES貝塔）借助尾部相關(guān)性度量，相較常規(guī)的下行貝塔計算方式顯著提升了未來收益預(yù)測能力，或?yàn)閺浹a(bǔ)現(xiàn)有下行貝塔alpha屬性不足的一種可能解決方案。本報告旨在探索ES貝塔在A股市場的應(yīng)用，探究其選股能力及其它基本屬性。
研究內(nèi)容：本篇報告深入探究了ES貝塔在A股市場的表現(xiàn)，并對其與常規(guī)下行貝塔因子進(jìn)行了對比。本報告選取回看數(shù)據(jù)周期為245個交易日（約一年），以低于40%分位數(shù)的日回報作為計算預(yù)期損失之?dāng)?shù)據(jù)集，構(gòu)建股票與市場組合（基準(zhǔn)）權(quán)重分別為50%、50%的等權(quán)組合，基于該組合構(gòu)建個股ES貝塔。在市場組合選擇中，我們使用萬得全A及滬深300分別作為基準(zhǔn)進(jìn)行因子構(gòu)建。在這一設(shè)定下構(gòu)造的ES貝塔因子表現(xiàn)出了較常規(guī)下行貝塔明顯更強(qiáng)的alpha屬性，且中性后效果依然出眾。
因子表現(xiàn)：行業(yè)市值中性后的ES_245_0.4_0.5_A_month因子及ES_245_0.4_0.5_300_month因子2018年以來全A月頻選股IC均值分別為-5.9%及-5.6%，年化ICIR分別為-2.96及-3.03，多空年化分別為19.3%及18.5%，多空夏普分別為2.52及2.54，十分組多頭較萬得全A年化超額分別為9.8%及8.7%，多頭IR分別為1.00及0.89。行業(yè)及BARRA風(fēng)格中性后，多頭年化超額依然達(dá)6.5%及6.0%。
參數(shù)分析：固定數(shù)據(jù)周期為245個交易日，本報告研究了分位數(shù)、選股域及市場組合（分別以萬得全A、滬深300為基準(zhǔn)）對月度因子表現(xiàn)的影響。分位數(shù)為0.4時因子表現(xiàn)較佳，該參數(shù)敏感性不大。在使用相同的分位數(shù)構(gòu)建ES貝塔時，在全A市場選股的因子表現(xiàn)略優(yōu)于在滬深300選股的因子。
風(fēng)險提示：1.本報告中所述因子測試結(jié)果是用量化方法通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，所得出的結(jié)論與規(guī)律在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時可能存在失效的風(fēng)險；2.歷史業(yè)績中績優(yōu)因子多空凈值在2021年中曾有所放緩，投資過程中應(yīng)關(guān)注市場環(huán)境變化導(dǎo)致因子失效的風(fēng)險；3.2020年下半年因子多頭經(jīng)歷較大波動，需緊密關(guān)注因子收益回撤的風(fēng)險。
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