>> 中信證券-江淮汽車(600418)重大事項點評：轉讓資產(chǎn)揮別蔚來，牽手華為智選模式合作-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
大小： |
105KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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12月初，公司先后發(fā)布公告與華為簽署合作協(xié)議、向蔚來和合肥恒創(chuàng)出售資產(chǎn)。雖然本次轉讓資產(chǎn)讓公司和蔚來的合作告一段落，但我們認為公司的資產(chǎn)結構有望獲得優(yōu)化，現(xiàn)金流表現(xiàn)也有望得到改善。而本次與華為簽訂的合作協(xié)議，為公司和華為的合作奠定了良好的基礎，公司有望顯著受益于華為智選模式，實現(xiàn)雙方能力的互補，迎來乘用車業(yè)務的新增長點。我們認為隨著商用車行業(yè)的不斷復蘇、與華為合作的持續(xù)推進以及大眾安徽車型的量產(chǎn)與銷售，公司的盈利能力有望進一步提升，維持“增持”評級。
▍事件：根據(jù)公告，（1）12月1日，公司與華為終端有限公司簽署《智能新能源汽車合作協(xié)議》，明確職責分工、組織運作等合作模式細則；（2）12月5日，公司轉讓涉及乘用車三工廠、新橋工廠等資產(chǎn)，受讓方為蔚來汽車、合肥恒創(chuàng)。本次資產(chǎn)轉讓的交易價格合計45.8億元。
▍與華為簽訂合作協(xié)議，攜手推進智選模式合作。12月1日，江淮與華為終端有限公司簽署《智能新能源汽車合作協(xié)議》，協(xié)議內(nèi)容包括：（1）職責和分工：江淮總體負責產(chǎn)品開發(fā)（具體分工以華為終端和/或關聯(lián)公司簽署的相關協(xié)議為準；江淮負責整車生產(chǎn)，并借助華為構建先進制造能力；江淮同意華為終端或其指定的第三方在全球范圍內(nèi)獨家提供合作車型的銷售服務，出口業(yè)務需雙方達成一致；雙方共同搭建服務體系。（2）組織及運作：高層定期互訪、定期開展各項交流。雙方內(nèi)部分別設立工作組，周度例會；成立聯(lián)合工作組、聯(lián)合市場調(diào)研、風險預警和防控等。（3）知識產(chǎn)權：雙方獨立開發(fā)的產(chǎn)品各自歸屬本方。（4）協(xié)議十年內(nèi)有效，且不會對2023年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。本次合作協(xié)議的公開為“華為智選車”模式細節(jié)的首次披露，我們認為這一協(xié)議的簽署為公司和華為的合作奠定了良好的基礎。在2024/2025年公司有望受益于華為的產(chǎn)品定義能力、渠道和品牌賦能，結合自身扎實的高端制造能力，打造出優(yōu)秀的智能豪華電動車車型。
▍資產(chǎn)結構優(yōu)化，短期收獲損益，現(xiàn)金流表現(xiàn)得到改善。2023年10月20日，公司發(fā)布公告擬轉讓涉及乘用車三工廠、新橋工廠等三個資產(chǎn)包。12月5日，公司發(fā)布公告確認受讓方為蔚來汽車、合肥恒創(chuàng)，其中蔚來汽車受讓資產(chǎn)包為資產(chǎn)一包（涉及乘用車公司三工廠存貨、固定資產(chǎn)及在建工程）、資產(chǎn)三包（涉及乘用車公司新橋工廠構筑物和設備）；合肥恒創(chuàng)受讓資產(chǎn)包為資產(chǎn)二包（涉及乘用車公司三工廠房屋建筑物、在建工程及土地使用權）。公告確認了本次資產(chǎn)轉讓的交易價格合計45.8億元，公司預計獲得資產(chǎn)處置損益2.85億元。公司本次轉讓的資產(chǎn)為公司和蔚來合作的工廠相關設備和資產(chǎn)。雖與蔚來的合作告一段落，但我們認為公司的資產(chǎn)結構有望獲得優(yōu)化，短期內(nèi)公司將獲得2.85億元的投資損益，現(xiàn)金流表現(xiàn)也有望得到改善。
▍輕型商用車地位穩(wěn)固，出口貢獻超預期增量。2023年1-10月，公司銷售車輛總計49.4萬輛，同比+19.9%。其中，公司銷售乘用車30.1萬輛，同比+24.6%；銷售商用車19.4萬輛，同比+13.3%。分車型來看，（1）商用車方面，公司輕型商用車行業(yè)地位穩(wěn)固，輕卡位居行業(yè)前列，皮卡銷量不斷增長、位居行業(yè)第三。隨著行業(yè)的穩(wěn)步復蘇，公司商用車業(yè)務有望實現(xiàn)穩(wěn)步的增長。（2）乘用車方面，公司乘用車銷量大幅增長，主要系內(nèi)銷穩(wěn)固、出口銷量有了強支撐。（3）出口方面，2023年1-10月公司實現(xiàn)出口13.9萬輛，同比+54.4%，主要原因系公司皮卡產(chǎn)品在海外市場尤受歡迎、以及思皓X8出口銷量大增。由于出口盈利性更好，我們認為出口的強勢增長不僅為公司銷量帶來支撐，還有望增厚公司經(jīng)營性利潤。
▍大眾安徽首輛車型預計年底正式量產(chǎn)、符合預期。根據(jù)公司公告，大眾安徽首臺預量產(chǎn)車型已于2022年12月下線。9月20日，在2023世界制造業(yè)大會上，大眾表示合肥的電動汽車工廠即將投產(chǎn)，最大年產(chǎn)量可達35萬輛。根據(jù)合肥市人民政府發(fā)布，大眾安徽將于年底正式量產(chǎn)基于MEB平臺生產(chǎn)的純電動車型。大眾安徽為大眾在華第三極，根據(jù)合肥市人民政府發(fā)布，目前大眾已在安徽合肥落成了整車制造基地、配套核心零部件、銷售及數(shù)字化服務總部、軟件研發(fā)分公司以及智慧物流等項目，打造大眾集團在華新能源汽車基地。未來合肥還將成為大眾在中國新的研發(fā)和創(chuàng)新中心，專注于最新一代電動汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的開發(fā)。我們認為，大眾安徽為大眾智能電動化進程上的重要參與者，公司持有大眾安徽25%股份，隨著大眾安徽車型不斷發(fā)布與量產(chǎn)，公司有望持續(xù)受益。
▍風險因素：商用車行業(yè)持續(xù)復蘇情況不及預期；公司自主新車型銷量不及預期；出口銷量表現(xiàn)不及預期；公司與華為合作推進不及預期；大眾安徽車型量產(chǎn)爬坡節(jié)奏不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們認為隨著商用車行業(yè)的持續(xù)復蘇，公司的輕型商用車銷量及盈利有望不斷提升。公司有望受益于和華為的合作，實現(xiàn)雙方能力的互補，迎來乘用車業(yè)務的新增長點。此外，大眾安徽在大眾電動智能化進程中舉足輕重，公司有望持續(xù)受益于大眾安徽車型的量產(chǎn)與銷售。由于公司出口表現(xiàn)以及2023年商
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