>> 浙商證券-濤濤車業(yè)(301345)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：北美休閑車龍頭，電動(dòng)低速車等新品放量開辟第二曲線-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 1024KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,何家愷 |
| 下載權(quán)限： |
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濤濤車業(yè)核心邏輯
1、一句話邏輯
休閑車龍頭，電動(dòng)低速車（高爾夫球車）等新品放量加速開辟第二曲線，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
2、超預(yù)期邏輯
?。?）市場(chǎng)預(yù)期：公司近年存量業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，公司新品放量有難度。
電動(dòng)滑板車：據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，2020年全球電動(dòng)滑板車總產(chǎn)值達(dá)12億美元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)到33億美元，2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。行業(yè)高度分散，我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收約8億元人民幣，市占率相對(duì)較高。公司電動(dòng)滑板車2020-2023年收入復(fù)合增速31%，近年來(lái)高增長(zhǎng)有所放緩。
全地形車：目前全球全地形車銷量約100-110萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)Allied Market預(yù)測(cè)，全球全地形車市場(chǎng)2025年將達(dá)到141億美元規(guī)模。公司為小排量ATV龍頭，2021年銷量16萬(wàn)臺(tái)，近8億收入，目前銷量占比較高，但營(yíng)收占比較小。
電動(dòng)平衡車：根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)，2020年全球電動(dòng)平衡車出貨量達(dá)到1032萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24%。行業(yè)高度分散，公司2021年出貨量約47萬(wàn)臺(tái)，占有一定份額，公司電動(dòng)平衡車2020-2023年收入復(fù)合增速22%，近年來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
?。?）我們預(yù)測(cè)：電動(dòng)平衡車/滑板車等需求已領(lǐng)先行業(yè)回暖，新品開啟大規(guī)模推廣。公司具備北美品牌+國(guó)內(nèi)制造端規(guī)模效應(yīng)雙重優(yōu)勢(shì)，2024年有望老品回暖、行業(yè)補(bǔ)庫(kù)，新品放量共振帶動(dòng)公司收入及業(yè)績(jī)超預(yù)期。
原因?yàn)椋?）深耕北美市場(chǎng)，采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、海外倉(cāng)儲(chǔ)、海外銷售、當(dāng)?shù)胤?wù)的銷售模式，在北美自建多個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心，2023Q3收入增長(zhǎng)明顯，下游開始復(fù)蘇。2）自有品牌+全渠道布局，線下商超經(jīng)銷+線上電商雙驅(qū)動(dòng)，貼近消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品入駐亞馬遜、沃爾瑪?shù)缺姸嗔闶劬揞^，品牌力渠道力顯著助力新品放量。
3、檢驗(yàn)與催化
（1）檢驗(yàn)的指標(biāo)：電動(dòng)滑板車、平衡車、全地形車等產(chǎn)品下游銷售情況；電動(dòng)低速車、自行車、大排量全地形車月度銷售增幅；北美經(jīng)銷商終端、大型連鎖商超、歐洲經(jīng)銷商/代理商等各渠道進(jìn)展情況。
（2）可能催化劑：電動(dòng)低速車（高爾夫球車）、電動(dòng)自行車等新品銷售環(huán)比放量；北美消費(fèi)品需求回暖超預(yù)期；大排量全地形車銷售突破。
4、研究的價(jià)值
（1）與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)認(rèn)為公司高爾夫球車難以快速放量。我們認(rèn)為公司受益電動(dòng)低速車（電動(dòng)高爾夫球車等）從鉛酸電池向鋰電池轉(zhuǎn)換的產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇，未來(lái)電動(dòng)低速車將成為公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟研究數(shù)據(jù)，2019年全球場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到97萬(wàn)臺(tái)，2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.8%。按照2.5萬(wàn)元的單價(jià)測(cè)算（2022年1-6月中國(guó)高爾夫球車等場(chǎng)地電動(dòng)車出口情況），全球場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)約240億元。
公司有望憑借制造成本優(yōu)勢(shì)和行業(yè)鋰電化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車，持續(xù)搶占北美ClubCar、E-Z-GO、Yamaha等頭部品牌份額，假設(shè)公司后續(xù)做到全球5-10%左右的市占率，有望貢獻(xiàn)12-24億的收入增量。后續(xù)配合電動(dòng)自行車，大排量全地形等新品放量，收入體量有望翻倍。
（2）與前不同的認(rèn)識(shí)：2023年Q3公司收入同比環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，主力產(chǎn)品銷售開始回暖。新品方面：公司高爾夫球車2023年已開始銷售，上線百思買（BestBuy）商超，高端經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展。大排量全地形車2023年300ATV進(jìn)入市場(chǎng)試銷，550UTV、ATV正式投入研發(fā)。預(yù)計(jì)明年高爾夫球車、大排量全地形車渠道、客戶、銷量提升趨勢(shì)確定性強(qiáng)。
5、盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為21.5、29.1、39.4億元，同比增長(zhǎng)22%、36%、35%；歸母凈利潤(rùn)為2.9、3.3、4.5億，同比增長(zhǎng)38%、14%、38%，對(duì)應(yīng)PE為20、17、13倍。看好公司憑借新品放量和渠道優(yōu)勢(shì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
1）新品放量不及預(yù)期；2）銷售渠道拓展不及預(yù)期
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