>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：暫時(shí)觀望，逢高布空04合約-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
黃柳楠 |
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【宏觀及行業(yè)新聞】
1.12月11日，上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)歐洲航線為935.57點(diǎn)，較上一周上漲24.8%；上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)美西航線為977.78點(diǎn)，較上一周上漲1.2%
2.航運(yùn)界網(wǎng)消息，長(zhǎng)榮海運(yùn)2023年前11個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣2530.9億元（約81.3億美元），同比下跌57.7%。僅就11月份而言，長(zhǎng)榮海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣227.0億元（約7.1億美元），同比下跌37.1%，環(huán)比下跌3.0%。
3.航運(yùn)界網(wǎng)消息，陽(yáng)明海運(yùn)2023年前11個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣1301.2億元（約41.8億美元），同比下跌63.8%。2023年11月，陽(yáng)明海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新臺(tái)幣109.2億元（約3.4億美元），同比下降44.3%，環(huán)比下降3.4%。
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)期貨合約漲跌互現(xiàn)，主力2404合約收盤(pán)于900.4點(diǎn)，漲幅2.49%，持倉(cāng)量增加4321手；次主力2406合約收盤(pán)于987.3點(diǎn)，跌幅0.38%，減倉(cāng)173手。昨日盤(pán)后公布了最新一期SCFIS指數(shù)，其中歐線運(yùn)價(jià)指數(shù)跳漲24.8%至935.57點(diǎn)，美西線運(yùn)價(jià)指數(shù)微漲1.2%至977.78點(diǎn)。復(fù)盤(pán)8月、11月、12月三次提漲后SCFIS歐線指數(shù)的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，若提漲月份第一個(gè)SCFIS指數(shù)的日期越靠近月初，這種情況下，其覆蓋的提漲后的航次數(shù)量越少，漲價(jià)的幅度也就較小。比如8月7日、11月6日、12月4日SCFIS的漲幅分別為5.88%、7.69%、-0.22%。提漲月份第二個(gè)SCFIS指數(shù)統(tǒng)計(jì)的訂艙結(jié)算價(jià)基本上都屬于提漲后的訂單，漲幅會(huì)出現(xiàn)突然增大。比如8月14日、11月13日，以及12月11日SCFIS的漲幅分別達(dá)33.92%、31.27%、24.83%。我們認(rèn)為昨日歐線指數(shù)24.8%的漲幅未超預(yù)期，因其統(tǒng)計(jì)的是12月4日-12月10日的訂艙結(jié)算價(jià)，基本上都屬于12月提漲后的訂單。從基本面來(lái)看，目前歐線裝載率攀升至高位，直航快船略緊張，小重柜會(huì)有甩貨情況。從市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，12月中、下旬起訂艙價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，后面幾次漲價(jià)的落地還需市場(chǎng)進(jìn)一步觀察。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的巴以沖突引發(fā)的蘇伊士運(yùn)河所在紅海海運(yùn)的動(dòng)蕩，以及低水位造成的巴拿馬運(yùn)河的擁塞迫使集裝箱船改變其常規(guī)航線部署，但目前局勢(shì)來(lái)看，這些舉措現(xiàn)階段波及的船只數(shù)量不足2%，無(wú)論是地緣沖突還是巴拿馬運(yùn)河限制通行對(duì)活躍船舶數(shù)量的增量需求都可以從閑置運(yùn)力中獲取，影響尚有限。
短期看，在12月基本面邊際小幅改善的背景下，船公司有望將即期價(jià)格提漲到1000-1200美元/TEU（SCFI指數(shù)），對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定提振作用。從EC盤(pán)面走勢(shì)看，過(guò)去一周市場(chǎng)基于這種漲價(jià)前景對(duì)EC多配熱情較為狂熱。我們認(rèn)為，這種跟隨即期價(jià)格波動(dòng)的多配熱情雖然短期可能延續(xù)，但也是極為不穩(wěn)定的，隨時(shí)可能迅速反轉(zhuǎn)。縱觀各類衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，策略構(gòu)建一定是以確定性為邏輯起點(diǎn)，否則一旦市場(chǎng)走向成熟，這種交易思維可能很難長(zhǎng)久。已有商品期貨里即期價(jià)格波動(dòng)之所以可以帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)，本質(zhì)原因還是在于即期商品實(shí)貨可以儲(chǔ)存至遠(yuǎn)月，并形成套利、交割錨定，這是遠(yuǎn)期合約能夠跟隨即期價(jià)格走勢(shì)的根本原因。而這在任何一種非實(shí)貨類衍生品上暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，也意味著航運(yùn)類衍生品即期和遠(yuǎn)期的錨定非常弱。當(dāng)然，客觀而言，很多習(xí)慣了實(shí)貨交易的市場(chǎng)參與者首次參與EC交易時(shí)錨定著即期做是可以理解的，“羊群效應(yīng)”下這種追隨可能還很強(qiáng)烈。但從策略構(gòu)建的確定性來(lái)看是脆弱的，隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)，交易的止盈、止損設(shè)置困難。
因此，我們認(rèn)為EC不同于傳統(tǒng)的商品期貨，即期的運(yùn)輸服務(wù)并不能儲(chǔ)存至遠(yuǎn)月，因此也就不存在“即期價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約”之說(shuō)。中長(zhǎng)期看，EC下行趨勢(shì)不變，核心邏輯如下：第一，運(yùn)力投放的確定性。2023年，集運(yùn)市場(chǎng)新增運(yùn)力投放增幅約7.8%，2024年為10.1%，投放幅度約為近10年新高；第二，出口需求難以改善的確定性。從美歐庫(kù)存周期看，未來(lái)半年或仍處于去庫(kù)周期（尾聲），運(yùn)輸需求端難以改善；第三，04合約淡季屬性的確定性。即便出現(xiàn)需求反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)在06或者08合約概率相對(duì)更大，在1-3月份運(yùn)價(jià)大概率出現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢(shì)；第四，下行空間的確定性。2016年，歐線價(jià)格曾跌至近200美元/TEU的低位，對(duì)應(yīng)約250-300點(diǎn)的SCFIS指數(shù)，遠(yuǎn)于當(dāng)前點(diǎn)位。而未來(lái)一年的運(yùn)力過(guò)剩幅度大概率超過(guò)2016年。
如果由于市場(chǎng)的不成熟，04合約繼續(xù)交易即期的上漲，我們認(rèn)為價(jià)格上行空間也比較有限，核心原因在于兩點(diǎn)：第一，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下即期價(jià)格在當(dāng)前至春節(jié)前的上漲空間或不及往年同期；第二，隨著市場(chǎng)的成熟，04合約交易視角或逐漸回歸2024年4月的供需而非即期。建議投資者不宜追多，控制好風(fēng)險(xiǎn)。理論上，空單的輕倉(cāng)趨勢(shì)持有仍具備價(jià)值。
整體來(lái)看，短期部分班輪公司仍嘗試在拉漲價(jià)格，但我們認(rèn)為理論上近期SCFIS指數(shù)的走勢(shì)與04合約并無(wú)產(chǎn)業(yè)邏輯，也難改中期供需面過(guò)剩格局。即便即期價(jià)格短線上漲也不宜過(guò)度解讀，EC近期對(duì)于即期
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