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2023年公募基金為何跑輸指數(shù)？2023年市場并非典型的下跌市，最主要特征是機(jī)構(gòu)重倉下跌較多，偏股基金指數(shù)跑輸市場。2010年以來，共有3個(gè)較長歷史區(qū)間內(nèi)偏股基金跑輸中證800指數(shù)：2014/3-2015/1、2016/6-2017/2、2022/11-2023/8。跑輸?shù)闹苯釉蚴切袠I(yè)錯(cuò)配，公募重倉的成長性行業(yè)跑輸市場占優(yōu)的偏價(jià)值行業(yè)。那為何公募不調(diào)倉？一是規(guī)模較大基金調(diào)倉靈活度低，今年以來調(diào)倉增持TMT的幅度偏??；二是自2015年以來，布局成長賽道的行業(yè)主題基金快速發(fā)展+明星基金經(jīng)理偏好成長類資產(chǎn)，是成長性行業(yè)的穩(wěn)定配置力量。因此，公募基金整體的超額收益很大程度上取決于市場成長價(jià)值的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。
　　自2015年以來，A股經(jīng)歷多輪的成長—價(jià)值周期輪轉(zhuǎn)：201501—201607整體成長相對占優(yōu)；201608—201812整體價(jià)值占優(yōu)；201901—202107整體成長占優(yōu)，目前處于價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)周期，本輪價(jià)值占優(yōu)已經(jīng)接近兩年半時(shí)間。我們構(gòu)建的成長/價(jià)值轉(zhuǎn)換的賠率—勝率模型顯示，無論從賠率的相對估值、反轉(zhuǎn)因子，還是從勝率的相對盈利、10Y美債實(shí)際收益率、市場因子以及成交量占比分位，都顯示本輪價(jià)值風(fēng)格演繹已較為極端，2024年可能成長風(fēng)格占優(yōu)。但成長占優(yōu)的幅度會受到10Y美債實(shí)際收益率回落的幅度以及國內(nèi)穩(wěn)增長和化解金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展的影響，尤其是在當(dāng)前公募基金權(quán)益?zhèn)}位較高，缺乏增量資金下，市場風(fēng)格切換不會一蹴而就，我們認(rèn)為可在紅利防御的前提下，逐步布局成長風(fēng)格。
　　黃金價(jià)格：美債和美元見頂回落，支撐黃金價(jià)格震蕩上行。此外，黃金有助于對沖尾部風(fēng)險(xiǎn)，降低組合的波動。
　　基金組合建議：當(dāng)前市場仍處于2021年年中以來價(jià)值占優(yōu)的風(fēng)格周期，但無論從賠率還是勝率來看，成長風(fēng)格未來有望逐漸占優(yōu)。成長占優(yōu)的幅度會受到10Y美債實(shí)際收益率回落的幅度以及國內(nèi)穩(wěn)增長和化解金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展的影響。當(dāng)前公募基金倉位較高，市場風(fēng)格切換不會一蹴而就，可在紅利防御的前提下，逐步布局成長風(fēng)格。固收+基金建議關(guān)注偏穩(wěn)健品種，債基關(guān)注短久期品種。黃金優(yōu)選規(guī)模最大的黃金ETF，有助于降低組合波動。
　　成長風(fēng)格基金優(yōu)選：根據(jù)富達(dá)基金經(jīng)理彼得林奇的分類，按照公司基本面維度銷售、盈利成長性的高低，成長型股票分為快速增長型、穩(wěn)定增長型、緩慢增長型三種。結(jié)合我國上市公司實(shí)際，構(gòu)建了成長型股票池。快速成長股為主的行業(yè)以科技和醫(yī)藥等為主，有一定穩(wěn)定成長股占比的行業(yè)以消費(fèi)板塊中競爭格局穩(wěn)定的家電、食品飲料等行業(yè)為主，緩慢成長股以偏價(jià)值風(fēng)格的銀行業(yè)為主。在基金篩選時(shí)，我們區(qū)分重點(diǎn)配置快速成長股的基金、均衡配置快速成長股和穩(wěn)定成長股的基金。對初篩后的基金，進(jìn)一步從持倉風(fēng)格、行業(yè)配置、超額收益歸因分解等角度進(jìn)行深入的定量分析，并結(jié)合基金經(jīng)理投資策略框架的定性分析，
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）樣本基金可能存在錯(cuò)漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。2）國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。3）海外美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。4）地緣政治沖突惡化。