>> 德邦證券-金工2024年度策略報告：紅利微盤為盾，科技成長為矛-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 5929KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖承志,溫瑞鵬 |
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美國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然較強。宏觀經(jīng)濟(jì)增長的分化或改變金融危機以來全球中性利率下行趨勢，美國中性利率相較其他經(jīng)濟(jì)體上行有可能成為一種新的趨勢。勞動生產(chǎn)率的提升幅度決定中性利率的上行空間。在主流經(jīng)濟(jì)體不同杠桿率財政刺激力度不同的背景下，美國名義產(chǎn)出增速仍有望好于預(yù)期。
中美中長期中性利率走勢背離，明年可能繼續(xù)影響資產(chǎn)配置方向。中國財政貨幣政策共同寬松引導(dǎo)國債收益率繼續(xù)向下收斂，美國維持財政貨幣政策雙緊縮從空間過度到時間維度支撐美債高位震蕩。標(biāo)普與道瓊斯依靠EPS驅(qū)動年內(nèi)上漲，納斯達(dá)克的上漲幅度更多反映對AI帶來生產(chǎn)效率提升的預(yù)期，估值擴(kuò)張明顯。A股方面在利率上行空間受限，流動性充裕的情況下我們繼續(xù)看好小市值風(fēng)格，同時關(guān)注紅利風(fēng)格在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)階段防御作用。日歐中性利率重新回歸疫情前。歐洲通脹前景被高估，當(dāng)前歐元區(qū)有效匯率過高導(dǎo)致美元指數(shù)有所回落。中美實際利差的收斂程度決定人民幣反彈力度，人民幣仍然具有貶值壓力。原油轉(zhuǎn)向需求定價，美國原油供給不斷上行疊加新興市場在強美元下需求減弱，中東地區(qū)的財政條件可能伴隨油價回落逐步惡化，原油競爭性降價的情境可能再現(xiàn)。黃金價格的上行可能更多反映市場對增長前景的擔(dān)憂。美國實際GDP增長可能持續(xù)給黃金更多下行壓力。
微盤股組合在2023年表現(xiàn)持續(xù)強勢。今年一季度市場普遍認(rèn)為微盤股會受到政策、估值、利率和資金方面壓力而表現(xiàn)不佳時，我們持續(xù)看好小市值和微盤股策略。
基于機器學(xué)習(xí)的選股策略在2023年持續(xù)獲得超額收益。動態(tài)篩選因子和模型池選股因子今年年化超額收益為12.1%和12.8%。
多篇報告跟蹤ChatGPT研究進(jìn)展并探討應(yīng)用于投資領(lǐng)域的場景。投資領(lǐng)域包括金融大模型、情感分析、構(gòu)建投資策略、ChatGPTPlugins與投資相關(guān)插件等，提供廣泛的GPT結(jié)合投資的使用場景。使用ChatGPT分析股票文本數(shù)據(jù)、預(yù)測滬深300成分股未來走勢的選股策略在回測區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定獲得正超額。
2023Q3A股盈利增速環(huán)比有所上升：從已披露A股企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023Q3盈利增速為-2.87%，增速較2023Q2有所上升。2023Q3穩(wěn)定風(fēng)格板塊呈顯著正增長，金融風(fēng)格略有增長，其他風(fēng)格板塊盈利表現(xiàn)較弱。
結(jié)合行業(yè)擴(kuò)散指數(shù)構(gòu)建主動權(quán)益基金優(yōu)選策略，策略今年以來跟蹤效果良好。擴(kuò)散指數(shù)的橫向差異可以用來構(gòu)建行業(yè)景氣度因子，進(jìn)而實現(xiàn)行業(yè)輪動。擴(kuò)散指標(biāo)行業(yè)輪動策略自2010年12月31日至2023年11月17日年化收益為10.74%，相較中信一級行業(yè)等權(quán)年化超額收益為6.10%。我們使用擴(kuò)散指標(biāo)行業(yè)打分，根據(jù)主動權(quán)益基金持倉對基金進(jìn)行打分，并利用組合優(yōu)化的方法進(jìn)行基金優(yōu)選，自2018年12月28日至2023年11月17日策略年化收益率25.02%，超偏股混合型基金指數(shù)11.5%，夏普比率為1.02。今年以來，策略累計收益為0.94%，超偏股混合型基金指數(shù)11.30%。
擴(kuò)散指標(biāo)疊加RRG的ETF輪動策略今年以來相較滬深300超額較為穩(wěn)定。在擴(kuò)散指標(biāo)篩選出的6個行業(yè)的基礎(chǔ)上，根據(jù)RRG剔除處于滯后、疲軟以及改善狀態(tài)尚不穩(wěn)定的行業(yè)，以此篩選出的行業(yè)打分為1，其余打分為0，并以此對行業(yè)和主題型ETF進(jìn)行輪動。自2018年12月28日至2023年11月17日，策略年化收益為23.81%，超滬深300指數(shù)20.13%。今年以來策略累計收益為4.00%，超滬深300指數(shù)11.84%。
基金數(shù)量方面，主動權(quán)益類基金數(shù)量持續(xù)增長。截至2023年第三季度，全市場共有4968只主動權(quán)益類基金（較上期增長190只），其中普通股票型基金有914只（前值887只）、偏股混合型基金有4054只（前值3891只）。從數(shù)量上看，今年以來數(shù)量增速方面穩(wěn)步回暖。而基金規(guī)模方面，2022年二季度至三季度間受市場環(huán)境影響，略有下降，截止至2023年第三季度全市場主動權(quán)益類基金合計規(guī)模為30593.49億元（前值33398.42億元）。
新發(fā)主動權(quán)益基金新發(fā)數(shù)量較去年同期有所放緩。三季度全市場新成立主動權(quán)益型基金總數(shù)三季度數(shù)據(jù)為73只（前值78只），其中普通股票型基金發(fā)行8只（前值9只），偏股混合型基金發(fā)行65只（前值69只）。三季度主動權(quán)益型基金發(fā)行份額為188.13億元，今年以來總發(fā)行份額為1136.85億元，2022年前三季度總發(fā)行份額為1906.32億元。但截止日發(fā)行份額與平均發(fā)行份額比有所回升，為98.66%（前值80.96%）。
2023Q3滬深和港股市場重倉股及變動情況：在滬深兩市重倉股方面，依據(jù)重倉總市值來計算，主動權(quán)益類基金在2023Q3主要重倉持有前五名行業(yè)與Q2保持一致，為醫(yī)藥、食品飲料、電子和電力設(shè)備及新能源等行業(yè)的A股股票。根據(jù)股票被重倉持有的次數(shù)統(tǒng)計，從高到低有貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、立訊精密、五糧液等（前五變動：金山辦公從Q2第4名下滑至第10名，金山辦公從Q2第10名上升至第4名），其中貴州茅臺持股總市值最高，重倉持有1247次。港股方面，主動權(quán)益類基金主要重倉持有傳媒、醫(yī)藥、石化石油、消費者服務(wù)、通信等港股股票，與Q2的變化是醫(yī)藥由第3位躍居至第2位，占比10.78%，石油石化由第5位躍居至第3位，占比9.21%，通信與
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