>> 德邦證券-美聯(lián)儲12月利率決議前瞻：此松非彼松-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
695KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,譚詩吟,薛威 |
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北京時間12月14日凌晨，美聯(lián)儲將公布最新的利率決議，從最新的CME聯(lián)邦基金期貨模型來看，市場預計12月利率維持不變的概率為98.2%，本次決議的關注點是點陣圖的變化，以及聲明與鮑威爾發(fā)布會對經(jīng)濟、通脹與政策路徑的表述。
當前市場對于美聯(lián)儲的政策路徑預期分化較大，部分認為美聯(lián)儲將在上半年開啟降息，CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示2024年5月美聯(lián)儲首次降息的概率最高，為48.9%；另一部分認為當前美國經(jīng)濟仍然存在較大的韌性，美聯(lián)儲大概率不會在2024年上半年降息。我們認為當前在通脹并未再度抬頭的背景下，美聯(lián)儲正在考慮測度以及如何謹慎的回歸中性利率，我們保守測算中性利率在4.5%左右，當前3M與1Y美債利率仍在5%以上，在此背景下美聯(lián)儲可能考慮降息以將基準利率向中性利率回歸，美債利率也會相應回落，但這并不代表貨幣政策回到寬松狀態(tài)。從近期的市場表現(xiàn)來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出了充足的韌性，上周公布的11月新增非農(nóng)19.9萬人再度超預期，12月12日公布的11月通脹顯示，核心CPI同比增速持平10月，環(huán)比升至0.3%，然而，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復的背景下，10Y美債利率卻并沒有出現(xiàn)明顯的反彈，美股的持續(xù)上漲也超出預期，市場對于美聯(lián)儲降息的樂觀預期仍在發(fā)酵，而我們也意識到，根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)直接判斷美聯(lián)儲貨幣政策路徑的思路可能需要進行修正。當前的美債利率可能處于回歸中性利率的過程中，根據(jù)最新公布的11月CPI同比3.1%，我們保守將通脹預期定位于3.0%，實際利率以我們年度展望《科技為馬，玄者作韁》中預計的1.5%為基準，可得出美債利率的中性利率在4.5%左右，而當前3M與1Y美債利率仍在5%以上，因此市場對于美聯(lián)儲降息的預期很有可能是在預期基準利率需要向中性利率回歸，在這個回歸過程中，即便經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出韌性，但只要通脹沒有明顯抬頭的跡象，美聯(lián)儲可能會緩慢的將基準利率推向中性利率（例如：一個季度25bp的頻率），美債利率的中樞會邊際回落，但這并不代表美聯(lián)儲的貨幣政策進入寬松狀態(tài)，只是之前緊縮狀態(tài)的邊際緩和，正所謂“此松非彼松”。
因此12月的利率決議大概率會再度強調(diào)抗通脹的重要性，并且表示對于利率后續(xù)調(diào)整的可能性與謹慎性。往后看，通脹、就業(yè)的變化以及美聯(lián)儲對于貨幣政策和合意中性利率的實時表態(tài)非常重要，一旦某時通脹出現(xiàn)再度抬頭的跡象，就說明屆時利率水平已經(jīng)達到中性利率水平甚至超調(diào)，我們認為美聯(lián)儲會毫不猶豫地打消市場屆時的降息預期。
市場影響：在美債利率開始回歸中性利率的假設路徑下，短期市場的降息預期可能會持續(xù)演繹，直到美聯(lián)儲打破曖昧模糊的表態(tài)、給出明確的方向為止。因此短期來看，美股仍將維持強勢；美債利率在回調(diào)的過程中難有大幅反彈；黃金的表現(xiàn)或相對弱勢，因為本次的降息預期的發(fā)酵可能并非源于經(jīng)濟衰退，因此實際利率可能并不會出現(xiàn)明顯回落，同時，在美債供需不平衡的現(xiàn)象即將弱化的背景下，美債風險溢價也將迎來回落，黃金的避險功能會受到?jīng)_擊。
風險提示：海外通脹超預期；全球經(jīng)濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。
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