>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：降息預(yù)期搶跑至2024年3月-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大?。?/td>
| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張佳煒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：近期美聯(lián)儲官員對通脹前景更樂觀的表態(tài)加劇了市場對美聯(lián)儲降息的樂觀預(yù)期，當(dāng)前市場預(yù)期明年3月降息概率高達(dá)63%?；鶞?zhǔn)情形下，明年經(jīng)濟(jì)與通脹的回落意味著產(chǎn)出缺口與通脹缺口的收斂，為美聯(lián)儲降息提供充分與必要條件。但短期來看，美聯(lián)儲降息仍然面臨“實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)”這一重要考核，這意味著通脹回落的可持續(xù)性尚需更長時間論證。因此，短期警惕風(fēng)險，當(dāng)前過于樂觀的降息預(yù)期存在糾偏風(fēng)險，尤其是金融條件因降息預(yù)期而過度放松倒逼美聯(lián)儲重新釋放鷹派信號。中期交易降息時點(diǎn)，美聯(lián)儲貨幣政策從“非常緊”到“相對緊”的敘事與流動性環(huán)境的邊際改善已經(jīng)開啟。長期關(guān)注降息幅度，中性利率的抬升對應(yīng)著美聯(lián)儲面臨更有限的降息幅度，長期高利率的環(huán)境仍將持續(xù)。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期12月加息概率為1.2%，降息預(yù)期提前至2024年3月，且預(yù)期明年有5次降息。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示（表1），交易員預(yù)期12月加息概率為1.2%，前周預(yù)期4.5%。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率水平下，交易員預(yù)期首次降息時點(diǎn)大幅提前至2024年3月，且預(yù)期全年降息共計125bps。本周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但市場情緒更多由密集的美聯(lián)儲官員鴿派講話主導(dǎo)，大幅搶跑降息交易。23Q3美國GDP環(huán)比年率二次修正值錄得+5.2%，初值+4.9%，為21Q4以來新高。11月ISM制造業(yè)PMI錄得46.7，持平前值，預(yù)期47.8，連續(xù)13個月收縮區(qū)間。在近期通脹順利降溫、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸露衰退跡象的環(huán)境下，美聯(lián)儲官員對貨幣政策評價均表現(xiàn)得更樂觀。偏鷹派的美聯(lián)儲理事Waller在周一的講話中表示有信心目前政策能夠減緩經(jīng)濟(jì)增長并使通脹率回到2%1。克利夫蘭聯(lián)儲主席Mester在采訪中稱經(jīng)濟(jì)的不確定性使得貨幣政策需要靈活，對雙向風(fēng)險做出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)2。紐約聯(lián)儲主席Williams同樣在本周的講話中表達(dá)了對通脹繼續(xù)下行至2%目標(biāo)的樂觀3。周五Powell在爐邊講話中強(qiáng)調(diào)“目前斷定已采取足夠限制性立場或推測緊縮政策何時放松仍為時過早”，但其對經(jīng)濟(jì)前景和軟著陸的預(yù)期使得市場解讀更為樂觀。Powell講話結(jié)束后，市場大幅提前降息預(yù)期至23年3月，10年美債收益率大幅跳水超10bps至4.19%。雖然美聯(lián)儲對通脹更樂觀的表態(tài)被市場視作鴿派信號，但即使鴿派的舊金山聯(lián)儲主席Daly也表示，目前根本沒有考慮降息4。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：美聯(lián)儲延續(xù)小幅縮表，隔夜逆回購持續(xù)回落。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少150.52億至7.85萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少152.74億至7.30萬億美元（美國國債增加2.38億，MBS減少125.60億）。貸款工具減少5.61億至1545億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-2、-2.28、0億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-13、3、5億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負(fù)債增加446.15億美元至4.45萬億美元（逆回購減少175.23億至1.25萬億美元、TGA增加605.63億至7536億美元），銀行準(zhǔn)備金余額減少596.67億至3.395萬億美元。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周減少580億美元（圖15）。
風(fēng)險提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲加碼緊縮。
|
|
