>> 民生證券-海外CXO行業(yè)專題研究-2023年Q3回顧：需求整體穩(wěn)定，靜待行業(yè)拐點(diǎn)-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
2328KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王班 |
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海外CXO龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長，臨床前板塊短期承壓。（1）生物藥CDMO板塊，三星生物受益于4號工廠投產(chǎn)和在手訂單高增，三季度收入增長18%，持續(xù)強(qiáng)化與頭部藥企的合作。（2）臨床CRO龍頭業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)提升。三季度Medpace收入增長28%，IQVIA剔除新冠、匯率后增速為9%，ICON實(shí)現(xiàn)6%的同比增長。（3）藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO，查爾斯河實(shí)驗(yàn)室三季度收入增速僅為3.8%，主要系下游需求放緩和去年同期高基數(shù)；LabCorp三季度收入增長6.6%，新冠檢測大幅下降，而基礎(chǔ)診斷業(yè)務(wù)同比增長14%。
臨床CRO三季度RFP和新簽訂單高景氣，生物藥CDMO板塊訂單增速最高，臨床前板塊短期需求承壓。（1）藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO板塊，查爾斯河DSA在手訂單持續(xù)下降，Q3 net book-to-bill仍低于1，短期需求和客戶支出仍然疲軟，但是安評業(yè)務(wù)的項目取消率和賬面出貨比均有環(huán)比改善，出現(xiàn)積極恢復(fù)趨勢；Labcorp在手訂單環(huán)比小幅減少，訂單出貨比略有下降，主要系早期研發(fā)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)的小型biotech需求放緩。（2）臨床CRO板塊，MEDPACE在手訂單和新增訂單加速提升，RFP流量非常強(qiáng)勁，Q3新簽訂單為歷史最高水平，體現(xiàn)出中小型生物制藥客戶的臨床需求強(qiáng)勁。IQVIA、ICON三季度RFP流量持續(xù)增長，在手訂單在高基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)健增長。從訂單交付比指標(biāo)來看，2023年三季度IQVIA、ICON、MEDPACE的Book-to-Bill分別為1.24、1.26、1.24，均處于穩(wěn)定、優(yōu)秀水平。（3）生物藥CDMO板塊，三星生物CMO訂單保持高速增長，與多家全球大藥企簽訂商業(yè)化合同，截至2023年Q3在手訂單達(dá)到118億美元，同比增長39%，包括與輝瑞的10.8億美元長期合同和與BMS的2.42億美元擴(kuò)大戰(zhàn)略合作合同。
多數(shù)海外CXO公司的核心業(yè)務(wù)指引上調(diào)或維持。（1）藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO板塊，Charles River連續(xù)上調(diào)全年藥物發(fā)現(xiàn)和安評業(yè)務(wù)收入指引，公司通過全球安評設(shè)施來緩解美國NHP供應(yīng)限制影響，并且觀察到安評訂單回暖積極趨勢；Labcorp繼續(xù)上調(diào)基礎(chǔ)診斷業(yè)務(wù)指引，非新冠診斷業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。（2）臨床CRO板塊，MEDPACE繼續(xù)三個季度上調(diào)全年業(yè)績指引，需求、詢單、新簽訂單和收入保持強(qiáng)勁增長；IQVIA下調(diào)全年指引，主要系客戶對于商業(yè)板塊的投入保持謹(jǐn)慎，商業(yè)化板塊低于預(yù)期，而臨床CRO需求依然強(qiáng)勁、業(yè)績穩(wěn)健增長；ICON維持全年指引不變。（3）CDMO板塊，LONZA在投資者日維持全年指引不變，CDMO業(yè)績持續(xù)強(qiáng)勁增長，對商業(yè)化產(chǎn)能需求很強(qiáng)，生物醫(yī)藥投融資穩(wěn)定，但早期階段服務(wù)仍未回升。
投資建議：2023年國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CXO處于調(diào)整和轉(zhuǎn)型階段，靜待行業(yè)景氣度拐點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，三季度全球生物醫(yī)藥投融資數(shù)據(jù)略有恢復(fù)。短期內(nèi)早期藥物研發(fā)需求不及預(yù)期，仍需等待下游需求復(fù)蘇和行業(yè)景氣度提升，隨著供給側(cè)逐漸出清，競爭格局將向頭部供應(yīng)商進(jìn)一步集中，建議關(guān)注具有全球化、一體化、端到端服務(wù)能力的龍頭公司和強(qiáng)α成長的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。建議關(guān)注：藥明康德、藥明合聯(lián)、康龍化成、陽光諾和、諾泰生物、百誠醫(yī)藥、萬邦醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格、成都先導(dǎo)等。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、藥物研發(fā)服務(wù)市場需求下降風(fēng)險、技術(shù)更新風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險等。
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