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新增貸款弱于預(yù)期。11月份人民幣貸款增加1.09萬億元，同比少增1368億元，且低于市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬億元（圖表1）。存量人民幣貸款同比增長10.8%，增速創(chuàng)2002年4月以來新低（圖表2）。其中，住戶貸款增加2925億元，略高于去年同期；企事業(yè)單位貸款增加8221億元，較去年同期下降。總體上看，信貸需求仍然偏弱。
　　政府債繼續(xù)支持社融增長。11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬億元，比上年同期多4556億元；存量社融同比增長9.4%，增速較10月9.3%小幅加快（圖表3）。社融同比多增主要來自政府債券凈融資，11月政府債券凈融資1.15萬億元，同比多4992億元（圖表4）。今年年內(nèi)增發(fā)1萬億元國債，支持年末社融增速回升。
　　M2受高基數(shù)拖累，M1繼續(xù)下滑。11月M2同比增長10%，較10月增速10.3%放緩，同比增速下滑受去年高基數(shù)拖累。11月M2環(huán)比增加2.97萬億元，和歷史同期比并不算低（圖表5）。11月M1同比增長1.3%，創(chuàng)去年2月以來新低（圖表6）。由于房地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，居民存款流向企業(yè)途徑受阻，而M1包括企業(yè)活期存款不包括居民活期存款，致使M1增速下行。穩(wěn)定M1增速仍需穩(wěn)定居民購房需求。
　　政府融資帶動(dòng)財(cái)政存款增速加快。11月財(cái)政存款減少3293億元，但財(cái)政存款余額6.7萬億元仍處于歷史高位。財(cái)政存款存量同比增速加快至10.2%（圖表7）。由于10月底以來開始增發(fā)1萬億元國債，1-11月政府債券凈融資規(guī)模已經(jīng)超過2020年全年水平（圖表8）。政府融資增速加快對(duì)財(cái)政存款增長帶動(dòng)較大。
　　實(shí)現(xiàn)2024年經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)，需要社融和貨幣保持較快增長。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，和去年“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”表述相比，關(guān)鍵區(qū)別在于增加了“預(yù)期目標(biāo)”四個(gè)字。我們預(yù)計(jì)，2024年GDP和CPI預(yù)期目標(biāo)可能維持不變，社融和M2增速仍有必要維持較快增長。除了增加政府融資，也需要提振信貸。目前CPI、PPI和房價(jià)均為負(fù)增長，意味著居民和企業(yè)部門面臨的實(shí)際利率較高。往前看，貨幣政策仍有降息可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求下滑，貨幣政策寬松滯后或力度不足。