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2024年，我們認(rèn)為更高的底層資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)、更強(qiáng)的確定性和樂(lè)觀的盈利增長(zhǎng)前景是決定公用事業(yè)各細(xì)分板塊及板塊內(nèi)公司繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的關(guān)鍵。建議聚焦：受益新電站爬坡和來(lái)水有望改善的水電；新一輪快速成長(zhǎng)周期臨近的核電；估值安全的優(yōu)質(zhì)火電及火電轉(zhuǎn)型公司；數(shù)字化和新型電力系統(tǒng)日益融合的虛擬電廠、微電網(wǎng)、綜合能源服務(wù)、功率預(yù)測(cè)等新場(chǎng)景。
　　▍需求整體平衡，但供給結(jié)構(gòu)調(diào)整正從量變到質(zhì)變。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整影響正在加深，2024年有望成為國(guó)內(nèi)電量結(jié)構(gòu)變遷的重要分水嶺，我們預(yù)計(jì)火電發(fā)電量在持續(xù)多年增長(zhǎng)后或出現(xiàn)趨勢(shì)下滑，火電平均利用小時(shí)將在2030年降至3,397小時(shí)，相比2022年水平下降22%?；痣姽δ芗岸ㄎ徽谧兓?，從基荷電源向峰荷電源過(guò)渡。
　　▍市場(chǎng)交易電價(jià)溢價(jià)收窄，非火電電源電價(jià)平穩(wěn)可期。我們預(yù)計(jì)各方簽署2024年市場(chǎng)電時(shí)會(huì)考慮煤炭市場(chǎng)供需前景和容量電價(jià)制度出臺(tái)并接受一定程度的市場(chǎng)交易電價(jià)溢價(jià)收窄，我們預(yù)計(jì)各省市的火電市場(chǎng)交易電價(jià)相比本省基準(zhǔn)電價(jià)的溢價(jià)幅度或普遍降低至15%附近。非火電方面，預(yù)計(jì)西南地區(qū)水電市場(chǎng)小幅上漲趨勢(shì)&外送價(jià)格基本穩(wěn)定；核電大省普遍存在溢價(jià)回收機(jī)制，預(yù)計(jì)核電綜合電價(jià)將保持穩(wěn)定。
　　▍預(yù)計(jì)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，回報(bào)重新回歸電改前水平?？紤]容量電價(jià)后，2024年，我們預(yù)計(jì)沿海下水煤電廠度電利潤(rùn)約在0.03元/千瓦時(shí)附近，仍有正常合理回報(bào)。展望2024年，在火電盈利持續(xù)修復(fù)、西南地區(qū)來(lái)水有望向正常水平回歸、新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)等推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)盈利同比仍有19%的高增。我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)將推動(dòng)行業(yè)ROE改善至12.8%，全行業(yè)ROE基本正在向2015年電改啟動(dòng)時(shí)的較高行業(yè)回報(bào)水平靠攏。
　　▍低利率有利行業(yè)擴(kuò)張，股息率普遍超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債。對(duì)于重資本屬性突出的公用事業(yè)而言，低利率有助行業(yè)擴(kuò)張和財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約，同時(shí)也有助水電等可預(yù)測(cè)性極強(qiáng)的存量公用事業(yè)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值擴(kuò)張。在我們覆蓋的公用事業(yè)公司中，我們預(yù)計(jì)大部分公司2023年股息率超過(guò)2.7%，高于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的十年期國(guó)債收益率，當(dāng)前環(huán)境下的股息率具有吸引力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期；電價(jià)大幅下降；能源價(jià)格大幅上升；新能源裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)光造價(jià)大幅上行；西南來(lái)水不及預(yù)期；電力市場(chǎng)改革推進(jìn)緩慢等。
　　▍投資策略。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。公用事業(yè)連續(xù)三年跑贏市場(chǎng)后，細(xì)分行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)質(zhì)量和估值水平在2024年將變得更加重要，更高的底層資產(chǎn)回報(bào)、更強(qiáng)的確定性和樂(lè)觀的盈利增長(zhǎng)前景是決定板塊及板塊內(nèi)公司表現(xiàn)優(yōu)異的關(guān)鍵。推薦國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A&H）、國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際（A&H）、龍?jiān)措娏Γˋ&H）、三峽能源、國(guó)網(wǎng)信通、國(guó)能日新等。