久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

★庫存周期跟蹤及點(diǎn)評
　　近2個月邊際回落的PMI等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程反復(fù)。在中美庫存周期均運(yùn)行至底部、海外衰退風(fēng)險初步顯現(xiàn)的時間窗口下，我們通過跟蹤庫存周期，來觀測當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處的位置和行業(yè)的邊際變化。
　　庫存周期：10月中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比錄得2%，較前值回落1.1個點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)2個月的環(huán)比上行，但數(shù)值仍高于本輪庫存周期底部數(shù)值1.6%（2023年7月數(shù)值）。工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入邊際進(jìn)一步修復(fù)，10月數(shù)值錄得3.5%，較前值回升0.72個百分點(diǎn)，接近本輪庫存周期營收的高值4.11%（2023年4月數(shù)值）。10月庫存周期維持營收回升、庫存和利潤回落的格局。
　　行業(yè)中觀：多數(shù)上游原料開采行業(yè)營收同比徘徊于高位、產(chǎn)成品存貨同比低位修復(fù)。營收的邊際回落主要集中于中下游消費(fèi)制造行業(yè)。部分中游材料制造、設(shè)備制造及下游消費(fèi)制造行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比邊際回落。上游商品方面，消費(fèi)淡季內(nèi)工業(yè)品累庫壓力有限，一方面源于裝置利潤偏低或虧損導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，另一方面受局部區(qū)域供應(yīng)擾動的影響。
　　通脹周期：本輪PPI于6月筑底并開啟反彈，但反彈的力度有限。不考慮翹尾因素，11月份PPI呈現(xiàn)跌幅擴(kuò)大態(tài)勢。11月環(huán)比增速-0.3%，也位居近年同期最低位。本輪PPI反彈動力來源于海外輸入性因素，而內(nèi)需仍然疲弱。通脹中樞上移但空間有限，內(nèi)需回暖之前PPI或承壓，進(jìn)而影響企業(yè)利潤率修復(fù)。
　　投資建議：通脹回落壓力顯現(xiàn)、庫存周期底部回升過程出現(xiàn)反復(fù)的背后，是價格指標(biāo)回落背景下供需錯配。雖然庫存周期持續(xù)底部，但進(jìn)入主動補(bǔ)庫周期的前提仍是中美需求好轉(zhuǎn)。商品供需的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間的差異持續(xù)，或驅(qū)動商品近遠(yuǎn)月合約的邏輯分化。
　　★風(fēng)險提示：
　　政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產(chǎn)生明顯擾動。