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主要觀點(diǎn)：
　　為何我們推薦24年城投回售債？
　　乘化債政策暖風(fēng)，享信用安全邊際。從政策角度來看，當(dāng)前地方政府化債意愿顯著較強(qiáng)，而化債資源的投放方興未艾，因此從債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，無論是到期還是回售，短久期城投債券當(dāng)前均擁有著較為良好的安全邊際，這也是當(dāng)前市場能夠且普遍選擇下沉最主要的原因。
　　回售債更長的久期帶來更厚的信用利差?；厥蹤?quán)作為常見增信手段，其最大的功能就是給予持票人在到期日前以合理安全的手段實(shí)現(xiàn)投資資金退出的方式，也因此，回售債的債券期限往往長于正常到期的短久期債券，無論是從條款利差還是從期限利差的角度考慮，在同等條件下，回售債往往具有比到期短期更加豐厚的信用利差。
　　融資端持續(xù)收緊，發(fā)行人讓利積極性抬升。當(dāng)前城投債資金用途持續(xù)收緊，債券發(fā)行與批文審核均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，對(duì)于弱資質(zhì)主體而言，其在當(dāng)下有著更高的積極性去促進(jìn)債券回售，或遏止持倉機(jī)構(gòu)行權(quán)，在該背景下，發(fā)行人往往會(huì)采取調(diào)升票面的方式實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這也給回售債策略更大的空間，去博弈票面調(diào)整帶來的票息收益。
　　哪些主體仍值得挖掘？
　　總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前可以進(jìn)一步參與債券的回售轉(zhuǎn)售策略，尤其是對(duì)于部分再融資能力較弱的區(qū)域，能夠較好的博弈票面調(diào)升帶來的靜態(tài)收益，同時(shí)注意把握主體資質(zhì)與債券久期，重點(diǎn)關(guān)注城投屬性相對(duì)較強(qiáng)主體1年期以內(nèi)的回售債券。
　　具體來看，1）從城投資質(zhì)來看，重點(diǎn)關(guān)注公益類業(yè)務(wù)占比較高的債券發(fā)行人，盡量避免市場化經(jīng)營帶來的市場化風(fēng)險(xiǎn)。2）從城投地位來看，更多關(guān)注老牌主體，重視平臺(tái)間區(qū)域重要性差異，以及其背后反映的政府救助能力或化債資源獲取能力的不同。3）從債券收益來看，尋求具有更高的條款利差或期限利差的回售債發(fā)行人，此處可對(duì)比未來一年同時(shí)存在回售或正常到期債券的主體，并對(duì)同一主體的兩類債券的收益率進(jìn)行對(duì)比，最終觀測(cè)到451家主體樣本債券存在條款利差，即一年內(nèi)回售的債券利差要高于一年內(nèi)到期的債券利差，其中48家主體的條款利差在50bp及以上，參與回售策略的性價(jià)比相對(duì)較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)