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近期原油價(jià)格波動(dòng)加劇，燃油系期貨價(jià)格跟隨起伏，但LU與FU內(nèi)部走勢(shì)呈現(xiàn)一定分化，F(xiàn)U表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng),11月以來(lái)LU-FU價(jià)差與新加坡高低硫燃料油價(jià)差均呈震蕩收縮趨勢(shì)。
　　受出口配額緊缺影響，11月國(guó)產(chǎn)低硫燃料油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，僅為63.7萬(wàn)噸，環(huán)比10月下降33.8萬(wàn)噸，其中中石油產(chǎn)量下滑超20萬(wàn)噸，中石化產(chǎn)量下滑也多達(dá)10萬(wàn)噸，屬于年內(nèi)最低水平，同比來(lái)看，中石化、中石油產(chǎn)量?jī)H比2020年同期持平或略高一點(diǎn)，離2021年、2022年平均水平有較大差距。國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量進(jìn)一步收縮，但市場(chǎng)對(duì)此已交易充分。而亞洲市場(chǎng)低硫資源供應(yīng)顯現(xiàn)出增長(zhǎng)跡象。首先，前期燃料油東西價(jià)差持續(xù)升高導(dǎo)致套利窗口打開(kāi)，部分歐洲貨源流入亞洲，且此前我們?cè)岬娇仆谹l-Zour煉油廠恢復(fù)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)后產(chǎn)量將會(huì)反彈，目前根據(jù)我們持續(xù)跟蹤科威特Al-Zour煉油廠低硫燃料油出口情況來(lái)看，9月以來(lái)科威特輸向亞洲低硫資源出現(xiàn)斷崖式下滑，10月幾乎沒(méi)有低硫燃料油資源出口至亞洲，而11月則有所反彈，考慮到天然氣價(jià)格下滑后其發(fā)電成本降低，對(duì)電廠低硫燃料油消耗替代效應(yīng)邊際增強(qiáng)，即使科威特將低硫燃料油供應(yīng)重點(diǎn)由此前高出口轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)需求這一變化延續(xù)即11月、12月科威特國(guó)內(nèi)低硫燃料油消耗與9月、10月持平，預(yù)計(jì)12月出口至亞洲的量較11月仍將有所增加。此外，近期海外汽、柴油裂解價(jià)差持續(xù)走弱，對(duì)低硫燃料油裂解價(jià)差形成進(jìn)一步拖累。
　　高硫燃料油方面，受0PEC+減產(chǎn)影響，中重質(zhì)原油供應(yīng)減少，高硫燃科油供應(yīng)邊際收緊，且中國(guó)增300萬(wàn)噸燃料油進(jìn)口配額后，前三季度由于煉油利潤(rùn)良好而提前消耗過(guò)多原油進(jìn)口配額的煉廠加大對(duì)俄羅斯折價(jià)原料的采購(gòu)以補(bǔ)充原料緊缺問(wèn)題，高硫燃料油裂解價(jià)差雖有所回升但仍處于年內(nèi)相對(duì)低位水平，煉廠加工高硫燃料油經(jīng)濟(jì)性仍能維持，可以觀察到中國(guó)10月以來(lái)進(jìn)口高硫燃料油環(huán)比回升明顯，在上述多重因素提振下高硫燃料油走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。
　　高低硫基本面強(qiáng)弱分化明顯，高硫強(qiáng)低硫弱格局下，高低硫價(jià)差持續(xù)走縮。后續(xù)需要關(guān)注科威特?zé)拸SAI -Zour煉油廠增產(chǎn)低硫燃料油節(jié)奏及其至亞洲市場(chǎng)出口量回升的量級(jí)，從短期科威特出口量回升量級(jí)來(lái)看，該因素對(duì)高低硫價(jià)差走縮空間貢獻(xiàn)相對(duì)有限。