>> 安信國(guó)際-瀾滄古茶(6911.HK)IPO點(diǎn)評(píng)-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
641KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹瑩 |
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公司概覽
瀾滄古茶是中國(guó)第三大普洱茶公司，瀾滄古茶是其核心品牌，旗下有1966和茶媽媽兩大產(chǎn)品線，22年推出巖冷產(chǎn)品線。其產(chǎn)品包括普洱茶、紅茶、白茶、調(diào)味茶，包裝形式包括茶餅、罐裝茶葉、袋泡茶等。公司的產(chǎn)品定價(jià)較高，如主推產(chǎn)品小青柑普洱100g售價(jià)277元。
疫情過后收入及利潤(rùn)有所下滑，23年較22年同期持平。21年/22年/23年上半年公司收入分別為5.58/4.62/2.32億，同比增長(zhǎng)37.8%/-17.1%/1.6%，凈利潤(rùn)為1.31/0.72/0.24億，同比增長(zhǎng)6.6%-44%/-21%。收入和凈利潤(rùn)下滑主要是疫情管控導(dǎo)致需求下降。公司在17-21年之間保持增長(zhǎng)，收入和利潤(rùn)的年化復(fù)合增速分別為17.5%和17.3%。
毛利率保持穩(wěn)定，凈利率下滑。公司21/22/23H1凈利率分別為23%/15%/10%，盈利能力下滑明顯，主要是毛利率下滑，以及銷售費(fèi)用增加導(dǎo)致。公司21/22/23H1毛利率分別為65.9%/65.9%/60.3%，23年上半年毛利率與22年上半年基本持平。
資產(chǎn)負(fù)債率低，但現(xiàn)金較為緊張。截止23年6月，公司資產(chǎn)負(fù)債率為20%，流動(dòng)比率2.6，因?yàn)榇尕浾急容^高，速動(dòng)比率為0.4。賬面現(xiàn)金0.38億，現(xiàn)金流較為緊張，上市融資之后將極大補(bǔ)充現(xiàn)金流。
行業(yè)狀況及前景
茶葉行業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Frost Suillivan，2023年茶葉市場(chǎng)規(guī)模為3560億，增速6.6%，普洱茶的市場(chǎng)規(guī)模為183億，占整體茶葉市場(chǎng)5%，增速8.6%。細(xì)分來(lái)看，熟茶的增速高于整體，調(diào)味茶的增速高于整體。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散。行業(yè)內(nèi)有超過700名參與者，前五大普洱茶企業(yè)市占率22.4%，公司排名第三，市占率2.4%。
優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇
飲茶在中國(guó)有廣泛的群眾基礎(chǔ)，茶葉品牌具有品牌溢價(jià)。公司經(jīng)營(yíng)的“瀾滄古茶”品牌，已經(jīng)形成一定品牌知名度。
茶葉定價(jià)較高，公司盈利能力較強(qiáng)。公司的大部分茶葉產(chǎn)品每公斤價(jià)格在500-5000元，定價(jià)較高，也給了公司較為充分的盈利空間。盡管近兩年利潤(rùn)率有下滑，凈利率也達(dá)到10%。
弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
存貨較高，對(duì)資金占用較大，且有跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于陳年普洱時(shí)間越久價(jià)值越高，因此普洱企業(yè)有大量存貨。截止23年6月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1588天。渠道的存貨時(shí)間也較長(zhǎng)，且近幾年明顯增加。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，進(jìn)入門檻低。行業(yè)前五的市占率為22%，格局較為分散，意味著競(jìng)爭(zhēng)將較為激烈。
投資建議
此次上市基石投資人為瀾滄綠色資源、嘉實(shí)基金、中國(guó)海景、王先生、興日，認(rèn)購(gòu)額度占總發(fā)行額的53%。其中瀾滄綠色資源為瀾滄當(dāng)?shù)貒?guó)資投資平臺(tái)，興日為公司的供應(yīng)商，其余為財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人。
公司此次IPO發(fā)行價(jià)為10.4-14.16港元，發(fā)行后總市值約為8.7-11.9億港元（不包括超額配售），由中信建投國(guó)際和招商證券國(guó)際聯(lián)合保薦。
根據(jù)22年和23年收入計(jì)算，PE-TTM為12.2-16.7x。我們認(rèn)為估值處于合理水平。目前港股市場(chǎng)情緒低迷，因此給予IPO專用評(píng)級(jí)“4.8”。
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