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生豬產(chǎn)能持續(xù)下降，供給端收緊有望在未來(lái)令行業(yè)走出低谷。豬價(jià)仍在底部徘徊，我們認(rèn)為將在未來(lái)一個(gè)季度有所抬升。推薦標(biāo)的：中糧家佳康（1610.HK）。我們預(yù)期23/24/25年公司剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的調(diào)整后凈利潤(rùn)為5.4/11.7/14.2億人民幣，報(bào)表口徑凈利潤(rùn)為-0.43/12.9/14.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0/0.31/0.34港元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為2.43港元。
　　報(bào)告摘要
　　豬價(jià)處于磨底階段。今年以來(lái)，豬價(jià)在上半年持續(xù)回落，至8月又出現(xiàn)一波小的反彈，最近一個(gè)月又再次回落。反彈的主要原因，還是在于夏季需求增加，疊加前期養(yǎng)殖戶(hù)超賣(mài)，出現(xiàn)的短期供需失衡。但是過(guò)去三年在超級(jí)豬周期刺激下，行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，帶來(lái)生豬供應(yīng)仍然較為充足，對(duì)豬價(jià)的支撐有限。目前豬價(jià)仍處于磨底階段。
　　產(chǎn)能去化加速。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注的比較多的還是能繁母豬存欄數(shù)據(jù)。從農(nóng)業(yè)部披露的數(shù)來(lái)看，十月份能繁母豬存欄繼續(xù)下降。根據(jù)第三方的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能有加速去化的態(tài)勢(shì)。綜合Mysteel、和訊和涌益的數(shù)據(jù)，11月能繁母豬存欄環(huán)比下降1.5-2.8%，較10月降幅有明顯擴(kuò)大，豬價(jià)持續(xù)低迷導(dǎo)致產(chǎn)能去化加速。
　　飼料成本回落，豬糧比價(jià)處于歷史低位。從最近一個(gè)季度來(lái)看，無(wú)論是豆粕還是玉米價(jià)格都有明顯回調(diào)。目前豆粕價(jià)格為4035元/噸，玉米價(jià)格為2572元/噸，分別較8月末的高點(diǎn)下降18%和10%。但是拉長(zhǎng)時(shí)間看，飼料成本（玉米、豆粕等）價(jià)格自20年起出現(xiàn)大幅上漲，23年仍在高位震蕩，豆粕價(jià)格最近兩年的波動(dòng)都比較劇烈。
　　養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)較差，估值處于歷史低位。受到豬價(jià)下跌的影響，年初以來(lái)生豬養(yǎng)殖股的表現(xiàn)較差，跌幅普遍在15%以上，近期略有抬升。目前生豬養(yǎng)殖板塊的估值處于歷史低位，頭部企業(yè)牧原和溫氏PB為3.4-3.9x，中糧家佳康PB僅為0.9x。板塊已經(jīng)進(jìn)入了估值有吸引力的區(qū)間。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前豬價(jià)處于磨底階段，考慮到年底春節(jié)期間對(duì)豬肉的需求，可能明年一季度，豬價(jià)會(huì)有所抬升。同時(shí)，近期產(chǎn)能加速去化將對(duì)股價(jià)有所支撐。當(dāng)前養(yǎng)殖板塊估值低迷，產(chǎn)能迎來(lái)拐點(diǎn)，建議逢低布局。
　　港股中的生豬養(yǎng)殖板塊中，推薦關(guān)注港股上市公司中糧家佳康（1610.HK）。我們預(yù)期23/24/25年公司剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的調(diào)整后凈利潤(rùn)為5.4/11.7/14.2億人民幣，報(bào)表口徑凈利潤(rùn)為-0.43/12.9/14.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0/0.31/0.34港元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為2.43港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能去化慢于預(yù)期、豬價(jià)反彈不及預(yù)期、發(fā)生大規(guī)模疫病。