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事件：12月7日IDC發(fā)布預(yù)測(cè)AIPC在中國(guó)PC市場(chǎng)中的裝機(jī)比例將在未來(lái)幾年快速攀升，將在2027年達(dá)到81%成為PC市場(chǎng)主流。公司此前公布的Q2業(yè)績(jī)展現(xiàn)整個(gè)業(yè)務(wù)板塊尤其是PC市場(chǎng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疊加AIPC增量，2024年有望迎來(lái)首輪AIPC帶來(lái)的換機(jī)潮。
　　報(bào)告摘要
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比復(fù)蘇2023/24財(cái)年Q2公司收入環(huán)比/同比變化+12%/-16%至144億美元，其中IDG業(yè)務(wù)因PC行業(yè)周期進(jìn)入扭轉(zhuǎn)收入環(huán)比/同比變化+12%/-16%至115億美元；ISG業(yè)務(wù)因AI服務(wù)器芯片產(chǎn)能限制以及沖擊了傳統(tǒng)服務(wù)器業(yè)務(wù)市場(chǎng)，帶來(lái)收入環(huán)比/同比變化+4.6%/-23.4%至20億美元；SSG業(yè)務(wù)收入環(huán)比/同比變化+12%/+11%，至19億美元。Q2高毛利業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)公司整體毛利率維持17.5%的高位，歸母凈利潤(rùn)2.5億美元，環(huán)比/同比+41%/-54%，凈利潤(rùn)率環(huán)比改善0.6pct至2.0%。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，Q2財(cái)季公司的PC出貨量市占率提升1.1oct至23.5%，未來(lái)隨著去庫(kù)存周期結(jié)束，疊加AIPC行業(yè)帶來(lái)的換機(jī)潮，IDG業(yè)務(wù)有望在Q3財(cái)季開始進(jìn)入同比復(fù)蘇的周期。
　　AIPC行業(yè)加速啟動(dòng)目前PC消費(fèi)市場(chǎng)的主流換機(jī)周期為3-5年，根據(jù)IDC的判斷，2022年僅有10%左右的用戶有2年內(nèi)置換PC的計(jì)劃，2年內(nèi)置換PC的用戶占比會(huì)翻倍，提升至20%甚至更高。此外，英特爾于2023年10月19日宣布“AIPC加速計(jì)劃”，正在與100多家獨(dú)立軟件開發(fā)商和300多個(gè)人工智能加速功能合作，以增強(qiáng)所有用戶的電腦體驗(yàn)，英特爾預(yù)計(jì)將在2025年前為超過(guò)1億臺(tái)PC帶來(lái)AI特性，并由計(jì)劃于12月14日發(fā)布的英特爾酷睿Ultra處理器率先推動(dòng)。
　　行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)根據(jù)TechInsights的預(yù)測(cè)，在經(jīng)歷了全球筆記本電腦出貨量連續(xù)八個(gè)季度下滑后，在2023年Q4筆記本電腦出貨量將出現(xiàn)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)出貨量在2023年Q4與去年同期相比將增長(zhǎng)7%，開啟一段持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)期直到2025年，然后再次趨于平穩(wěn)。
　　投資建議：公司是全球頭部的消費(fèi)電子品牌公司，同時(shí)伴隨AI的發(fā)展浪潮在服務(wù)器業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)能。2023/2024財(cái)年P(guān)C市場(chǎng)處于觸底反彈的階段，IDC預(yù)計(jì)2023年下半年環(huán)比恢復(fù)，公司在PC以外多元化業(yè)務(wù)為公司夯實(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們參照公司同業(yè)的估值水平，按照2024/2025E的預(yù)計(jì)市盈率13.0x,給予公司11.3港元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PC行業(yè)景氣度恢復(fù)慢于預(yù)期；PC與服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等。