>> 華泰證券-聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)2QFY24：關(guān)注AI PC催化-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 1138KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,黃禮悅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2QFY24業(yè)績：PC出貨開始修復(fù)，關(guān)注AIPC催化
聯(lián)想2QFY24收入144.1億美元（同比-16%），符合彭博一致預(yù)期，歸母凈利潤2.49億美元（同比-54%），高于一致預(yù)期11%。IDG/SSG/ISG業(yè)務(wù)收入同比下滑16.0%/下滑23.4%/增長11.4%。我們認(rèn)為正面因素包括：1）公司PC收入持續(xù)修復(fù)（同比增長7%，環(huán)比增長21%），規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力回升（營業(yè)利潤率+1.02pp qoq）。負(fù)面因素為傳統(tǒng)服務(wù)器仍疲弱，而AI服務(wù)器由于GPU供應(yīng)限制出貨量較低，ISG業(yè)務(wù)收入仍弱（收入yoy-23%），盈利能力下降，營業(yè)利潤率仍負(fù)。考慮AIPC以及操作系統(tǒng)的迭代在24年底逐漸驅(qū)動換機(jī)，將FY25/26年歸母凈利潤預(yù)測上調(diào)16/16%至11.9/12.7億美元，給予15.12倍FY25年P(guān)E（Wind一致預(yù)期可比公司2024EPE中位數(shù)15.12倍），對應(yīng)11.56元港幣目標(biāo)價，維持買入。
IDG業(yè)務(wù)：PC銷售收入、盈利能力邊際回暖，關(guān)注AIPC催化
IDG業(yè)務(wù)2QFY24收入115.2億美元，其中PC收入92.12億美元，根據(jù)IDC，聯(lián)想2QFY24 PC出貨量1,602萬臺，同比下降5.1%，環(huán)比增長12.8%，ASP同比增長13%，其他非PC產(chǎn)品收入23.0億美元，同比下滑8%。公司整體IDG營業(yè)利潤率也恢復(fù)到7.35%（+1.02pp qoq，-0.08pp yoy）。我們上調(diào)FY24/25/26 IDG收入2/2/4%至434/453/469億美元以反映FY24年P(guān)C收入的邊際回暖以及AIPC 24年逐漸推出/Win12在24年推出/25年Win10終止支持可能逐漸推動PC換機(jī)，帶動公司IDG業(yè)務(wù)增長。
ISG業(yè)務(wù)：普通服務(wù)器需求弱，疊加GPU供應(yīng)問題拖累盈利
2QFY24公司ISG板塊收入同比下滑23%。我們測算公司服務(wù)器業(yè)務(wù)收入同比下滑36%，主因普通服務(wù)器需求出現(xiàn)明顯下滑，公司規(guī)模效應(yīng)明顯減弱，且AI服務(wù)器因為GPU供應(yīng)問題出貨量同樣受到影響，拖累ISG板塊經(jīng)營利潤率下滑至-2.67%（+0.49pp qoq，-4.05pp yoy）。我們下調(diào)FY24/FY25/FY26年ISG收入15/23/24%，稅前利潤率至-2.6/0.1/0.5%以反映普通服務(wù)器疲弱需求。
買入，給予目標(biāo)價11.56元港幣
將FY25/26年歸母凈利潤預(yù)測上調(diào)16/16%至11.9/12.7億美元，以反映FY24年P(guān)C收入的邊際回暖以及AIPC 24年逐漸推出/Win12在24年推出/25年Win10終止支持可能逐漸推動PC換機(jī)。給予15.12倍FY25年P(guān)E（Wind一致預(yù)期可比公司2024EPE中位數(shù)15.12倍），對應(yīng)11.56元港幣目標(biāo)價，維持買入。
風(fēng)險提示：普通服務(wù)器需求的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)波動。
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