>> 光大證券-聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)FY24Q1業(yè)績點(diǎn)評報告：FY1Q24業(yè)績承壓，期待下半年P(guān)C回暖及AI+PC&服務(wù)器機(jī)會-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：FY1Q24公司收入129億美元，同比下降23.9%，其中PC業(yè)務(wù)收入占比同比上升4.3pct至41%；收入同比下降，由于PC渠道去庫存致量價齊跌。歸母凈利潤1.77億美元，同比下降65.8%，低于市場預(yù)期，由于：1）智能設(shè)備業(yè)務(wù)（IDG）稅前溢利率同比/環(huán)比下降1.2pct/0.4pct至6.3%；2）基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)（ISG）錄得稅前虧損6,042萬美元，較去年同期盈利下降7,173萬美元；3）研發(fā)費(fèi)率同比上升0.5pct至3.5%。
FY1Q24 PC渠道去庫存致量價齊跌，2H23有望迎來復(fù)蘇：FY1Q24 IDG板塊收入102.61億美元同比下降28%，由于PC渠道去庫存致量價齊跌；稅前溢利率同比/環(huán)比下降1.2pct/0.4pct至6.3%，由于PC去庫存背景下同業(yè)PC廠商價格競爭激烈，而SSD、內(nèi)存等上游零部件降價帶來的利潤空間則讓渡給了終端客戶。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2QPC出貨量同比下降18.4%，我們預(yù)計公司3QPC出貨量有望環(huán)比回升、4Q有望在去年同期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司已于近期發(fā)布多款搭載AI處理器的PC產(chǎn)品，包括Yoga Air 14s，ThinkPad P16v、P16s和P14s，24年有望發(fā)布具備邊緣側(cè)AI推理能力的PC產(chǎn)品，進(jìn)一步刺激換機(jī)需求。
FY1Q24 ISG板塊收入同比下降，其中AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長：FY1Q24 ISG板塊收入19.14億美元，同比下降8.3%，其中高附加值的存儲/軟件/服務(wù)收入分別同比上升120%/50%/11%，AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)業(yè)務(wù)收入則實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長。ISG板塊收入同比下降，由于企業(yè)客戶：1）控制IT資本開支致通用服務(wù)器需求下降；2）向新服務(wù)器平臺轉(zhuǎn)型速度緩慢。展望后續(xù)季度，重點(diǎn)關(guān)注通用服務(wù)器需求復(fù)蘇拐點(diǎn)。盈利能力方面，F(xiàn)Y1Q24錄得稅前虧損6,042萬美元，較去年同期盈利下降7,173萬美元，由于較高毛利率的OEM品牌通用服務(wù)器出貨量下降，規(guī)模效應(yīng)下降致盈利能力下滑。公司是微軟Azure云上NVIDIAAIOmniverse平臺領(lǐng)先的合作伙伴，在2023年數(shù)字圖形和交互技術(shù)會議（SIGGRAPH）上，發(fā)布SR675 V3作為NVIDIAOVX計算系統(tǒng)的新一代服務(wù)器，支持NVIDIAL40S。
高利潤率方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）收入持續(xù)同比增長，改善整體盈利能力：FY1Q24SSG板塊收入17.13億美元，同比上升17.7%，其中支持服務(wù)/運(yùn)維服務(wù)/項目和解決方案服務(wù)收入分別同比上升9%/54%/9%；稅前溢利同比上升9.7%至3.61億美元，對應(yīng)稅前溢利率為21.1%。伴隨支持服務(wù)滲透率提升，運(yùn)維服務(wù)憑借完善服務(wù)閉環(huán)獲取更多標(biāo)案，以及數(shù)字化背景下智能解決方案項目增加，高利潤率方案服務(wù)業(yè)務(wù)有望維持高速增長，帶動公司整體盈利能力提升。
盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于：1）同業(yè)PC廠商價格競爭超預(yù)期；2）通用服務(wù)器需求低于預(yù)期，分別下調(diào)FY2024/25/26凈利潤預(yù)測約26%/18%/5%至11.44/13.79/17.49億美元。公司當(dāng)前股價7.45港元對應(yīng)24財年10.1倍P/E，鑒于人工智能浪潮下AIPC、AI服務(wù)器需求上升有望打開中長期收入空間，公司估值具備上修空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PC行業(yè)景氣度恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期；基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)下游需求不及預(yù)期。
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