>> 華泰證券-聯(lián)想集團(tuán)(0992 HK)1QFY24：庫存調(diào)整基本結(jié)束，關(guān)注AI業(yè)務(wù)機(jī)會-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 1180KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,黃禮悅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1QFY24業(yè)績：PC渠道庫存去化結(jié)束，傳統(tǒng)服務(wù)器出貨疲弱拖累利潤率
聯(lián)想1QFY24收入129億美元（同比-24%），低于彭博一致預(yù)期6%，歸母凈利潤1.77億美元（同比-66%），低于一致預(yù)期25%。IDG/SSG/ISG業(yè)務(wù)收入同比下滑28.1%/下滑8.3%/增長17.7%。我們認(rèn)為正面因素包括：1）PC渠道去庫存已經(jīng)基本結(jié)束，2）AI服務(wù)器毛利率或顯著提升，公司FY24-26計劃追加10億美元AIPC與服務(wù)器投資。負(fù)面因素為傳統(tǒng)服務(wù)器/PC需求仍疲弱，單價下滑，盈利能力下降。將FY24/25年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)47/47%至9.65/10.21億美元，考慮到PC庫存調(diào)整基本結(jié)束，且公司AI服務(wù)器及PC均有廣泛布局，給予17.38倍FY24年P(guān)E（Wind一致預(yù)期可比公司2023EPE中位數(shù)17.38倍），對應(yīng)10.81元港幣目標(biāo)價，維持買入。
IDG業(yè)務(wù)：去庫存產(chǎn)品降價拖累收入與利潤率，本季度渠道庫存去化結(jié)束
IDG業(yè)務(wù)1QFY24收入102.6億美元，其中PC收入76.11億美元，根據(jù)IDC，聯(lián)想1QFY24 PC出貨量1,419.6萬臺，同比下降18%，ASP同比下滑16.2%，主因存儲等核心零部件價格下滑后，去庫存中PC整機(jī)產(chǎn)品ASP也跟著下滑。其他非PC產(chǎn)品收入26.5億美元，同比下滑16%。IDG經(jīng)營利潤率6.33%（-1.2pp yoy，-0.4pp qoq）。公司1QFY24庫存下滑至59.07億美元（-33.39pp qoq，-7.3pp yoy），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)50天，公司表示本季度渠道去庫存已經(jīng)結(jié)束。我們下調(diào)FY24年IDG收入9%至429億美元，同比下滑15.2%，下調(diào)稅前利潤率至6.5%以反映PC疲弱需求。
ISG業(yè)務(wù)：普通服務(wù)器需求弱拖累盈利，未來三年計劃追加10億美元AI投資
1QFY24公司ISG板塊收入同比下滑8.3%。我們測算公司服務(wù)器業(yè)務(wù)收入同比下滑34%，主因中小企業(yè)普通服務(wù)器需求出現(xiàn)明顯下滑，公司規(guī)模效應(yīng)明顯減弱，拖累ISG板塊經(jīng)營利潤率下滑至-3.2%（-3.5pp qoq，-3.7ppyoy）。我們下調(diào)FY24年ISG收入18%，稅前利潤率至0.3%以反映普通服務(wù)器疲弱需求。但另一方面，云計算廠商AI服務(wù)器需求仍強(qiáng)，且或存在溢價，帶動AI服務(wù)器盈利能力明顯提升。FY24-26，公司計劃追加10億美元AI相關(guān)投資，我們看到公司除了AI服務(wù)器業(yè)務(wù)外，2023年首次進(jìn)行了AIPC產(chǎn)品的嘗試（添加AMDNPU），2024年或可能推出升級版AIPC產(chǎn)品。
買入，給予目標(biāo)價10.81元港幣
將FY24/25年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)47/47%至9.65/10.21億美元，考慮到PC庫存調(diào)整基本結(jié)束，且公司AI服務(wù)器及PC均有廣泛布局，給予17.38倍FY24年P(guān)E（Wind一致預(yù)期可比公司2023EPE中位數(shù)17.38倍），對應(yīng)10.81元港幣目標(biāo)價，維持買入。
風(fēng)險提示：普通服務(wù)器需求的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)波動。
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