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 FY2025凈利潤有望快速增長，AIPC+AI服務(wù)器機(jī)會持續(xù)
　　考慮到需求弱需求背景下PC業(yè)務(wù)利潤率難以顯著改善，我們下調(diào)公司FY2024-2026歸母凈利潤至11.1/14.5/17.5億美元（前值：15.2/17.3/20億美元），對應(yīng)凈利潤同比變化率分別為-31%/31%/21%,對應(yīng)FY2024-2026攤薄后EPS0.091/0.12/0.145美元，折合0.72/0.94/1.13港元。最新股價(jià)7.67港元對應(yīng)2024-2026財(cái)年10.7/8.2/6.8倍PE。PC行業(yè)清庫存基本結(jié)束，基本面底部位置明確，往后業(yè)績環(huán)比改善趨勢確定、我們預(yù)計(jì)聯(lián)想PC出貨量將于2023Q4重回同比正增長，2024-2025年凈利潤有望實(shí)現(xiàn)快速增長；公司仍是AIPC+AI服務(wù)器的核心標(biāo)的，有望持續(xù)受益AI產(chǎn)業(yè)鏈級別機(jī)會，維持“買入”評級。
　　FY2024Q1凈利潤低于預(yù)期，PC及服務(wù)器均不及預(yù)期
　　FY2024Q1公司凈利潤1.77億美元，不及我們此前預(yù)期，主要由于PC零組件降價(jià)、以及促銷活動(dòng)導(dǎo)致IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)營收同比下滑幅度高于我們預(yù)期、以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營利潤率自FY2023Q4的6.7%進(jìn)一步下滑到6.3%，受PC業(yè)務(wù)全行業(yè)清理庫存帶來的競爭壓力所致。ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)收入同比下滑8%至約19億美元，受行業(yè)需求放緩影響，傳統(tǒng)服務(wù)器需求低于預(yù)期，而AI服務(wù)器出貨情況亦受供應(yīng)鏈尤其是GPU缺貨影響。由于研發(fā)投入以及規(guī)模效應(yīng)下降，ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營利潤率由FY2023Q4的0.3%大幅下降至FY2024Q1的-3.2%。
　　PC庫存周期底部位置確認(rèn)，AIPC有望驅(qū)動(dòng)2025年新一輪換機(jī)周期
　　FY2024Q1公司PC渠道端庫存清理順利，渠道庫存恢復(fù)健康水平，終端銷售與終端激活走勢逐漸趨于一致，行業(yè)底部位置基本確認(rèn)，后續(xù)營收及利潤端環(huán)比改善趨勢確定性強(qiáng)。公司計(jì)劃在2024年發(fā)布具有端邊大模型推理能力的AIPC，配備NPU以提升算力并降低功耗，伴隨2025年更多AIPC新品發(fā)布有望驅(qū)動(dòng)新一輪換機(jī)周期。公司近期宣布額外追加70億人民幣投資于AI領(lǐng)域并擴(kuò)充ISG業(yè)務(wù)集團(tuán)服務(wù)器產(chǎn)品組合，有望提振AIPC及AI服務(wù)器產(chǎn)品競爭力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球IT資本開支不及預(yù)期，原材料成本上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。