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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布FY2022-2023業(yè)績(jī)，營(yíng)收及利潤(rùn)受PC端需求下降、匯率波動(dòng)及一次性重組費(fèi)用等影響有所下滑。非PC業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升，ISG+SSG的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)服務(wù)導(dǎo)向智能化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。ChatGPT帶來(lái)的人工智能浪潮持續(xù)推動(dòng)ISG業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)并保持盈利。SSG業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在20%以上，帶動(dòng)公司毛利率及運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率有所提升。PC端公司受整體市場(chǎng)需求疲軟影響營(yíng)收下滑明顯，但市場(chǎng)占有率仍居第一位。當(dāng)前設(shè)備激活量及渠道庫(kù)存均顯示下行周期進(jìn)入尾聲，PC需求正在逐步回暖。
　　事件
　　公司發(fā)布FY2022-2023業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)收入619億美元（同比-14%），歸母凈利潤(rùn)16.1億美元（同比-21%），扣除一次性重組及其他費(fèi)用情況下歸母凈利潤(rùn)同比下降10%。公司毛利率17.0%，同比提升20個(gè)基點(diǎn)，主要為高毛利的方案服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升，及PC、手機(jī)等硬件產(chǎn)品高端化抵消了收入下滑的不利影響。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　非PC業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，兩大新引擎增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。FY2022-2023公司包括SSG、ISG和IDG中非PC業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到40%，同比上升7pct。
　　ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)）全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98億美元，同比增長(zhǎng)37%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9800萬(wàn)美元，收入利潤(rùn)均創(chuàng)新高。其中服務(wù)器、軟件、存儲(chǔ)三部分細(xì)分產(chǎn)品收入增速同比分別為25-30%、25-30%及300%以上，公司成為全球第三大服務(wù)器提供商和第五大存儲(chǔ)提供商。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及ChatGPT帶來(lái)的人工智能浪潮將持續(xù)拉動(dòng)AI服務(wù)器相關(guān)投入，帶動(dòng)公司ISG業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)以及利潤(rùn)率提升
　　SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)）全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67億美元，同比增長(zhǎng)22%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)14億美元，占公司總經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約33%，成為公司盈利增長(zhǎng)重要推動(dòng)力。SSG凸顯公司以服務(wù)為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，在運(yùn)維服務(wù)上把握對(duì)“即服務(wù)”高速增長(zhǎng)的需求，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)，解決方案及支持服務(wù)收入也分別實(shí)現(xiàn)13%、14%增長(zhǎng)，SSG業(yè)務(wù)更偏向于軟件及服務(wù)，體現(xiàn)公司軟硬一體化轉(zhuǎn)型成果。
　　PC下行周期趨于尾聲，下半年有望迎來(lái)溫和復(fù)蘇。IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)）全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收494億美元，同比下降21%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率下降至7.3%。IDG受PC及智能手機(jī)全球需求疲軟影響收入有較大下滑，但公司仍以23%市場(chǎng)份額位居PC全球出貨量首位。目前公司仍在努力減少渠道存貨，今年年初以來(lái)Windows激活量已反饋出消費(fèi)者端需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)PC下行周期將在今年2季度至三季度結(jié)束，并迎來(lái)溫和復(fù)蘇。此外公司在平板、游戲本、辦公本、折疊屏手機(jī)等產(chǎn)品主打高端化，彌補(bǔ)去庫(kù)存及收入下降導(dǎo)致的利潤(rùn)率降低。
　　投資建議：公司非PC業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，ISG業(yè)務(wù)明顯受益于人工智能驅(qū)動(dòng)的AI服務(wù)器需求，SSG業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，成為公司利潤(rùn)新引擎。PC市場(chǎng)在今年2-3季度有望見(jiàn)底并迎來(lái)弱復(fù)蘇。公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)人員結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用，在IDG業(yè)務(wù)產(chǎn)品高端化、ISG業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利、SSG業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升的多重影響下，公司整體盈利能力有望提升。鑒于目前PC業(yè)務(wù)仍處于需求疲軟期，下半年溫和復(fù)蘇預(yù)期下全年收入預(yù)計(jì)將小幅負(fù)增長(zhǎng)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，F(xiàn)Y2024-2026營(yíng)業(yè)收入分別為606/649/692億美元，同比-2.12%/7.07%/6.54%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.02/17.28/20.08億美元，同比-6.55%/15.01%/16.23%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、PC需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：受疫情影響全球PC需求在2020及2021年出現(xiàn)較大規(guī)模增長(zhǎng)，2022年P(guān)C出貨量出現(xiàn)明顯同比下滑。根據(jù)IDC最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球2022年P(guān)C整體出貨量為2.923億臺(tái)，相比2021年全年整體下跌16.5%。公司PC業(yè)務(wù)收入占比約60%，當(dāng)前全球PC需求仍處下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望溫和回暖，若PC市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟有可能導(dǎo)致公司營(yíng)收及利潤(rùn)不及預(yù)期。
　　2、公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司近兩年來(lái)大力投入研發(fā)，目標(biāo)中期研發(fā)投入翻倍，積極布局工業(yè)元宇宙、人工智能、車路協(xié)同等領(lǐng)域。目前上述研發(fā)方向?yàn)楣編?lái)的收入貢獻(xiàn)有限，若未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度及落地訂單金額不及預(yù)期，無(wú)法覆蓋前期大規(guī)模研發(fā)投入，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　3、全球宏觀環(huán)境變動(dòng)及供應(yīng)鏈不暢風(fēng)險(xiǎn)：公司作為全球化的信息通信技術(shù)廠商，業(yè)務(wù)覆蓋全球超160個(gè)國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)前全球宏觀環(huán)境存在不確定性，供應(yīng)鏈因疫情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素受到一定影響，可能對(duì)公司在海外的產(chǎn)品出貨不利