>> 光大證券-聯(lián)想集團(0992.HK)FY2023年度業(yè)績點評報告：PC渠道庫存消化接近尾聲，ISG業(yè)務高速增長符合預期-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權限： |
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事件：FY2023公司收入619.47億美元，同比下降13.5%，其中非PC業(yè)務收入同比上升7%，占比40%；收入同比下降，主要由于：1）PC需求疲弱；2）匯率波動產(chǎn)生5%的負面影響。盈利能力來看，毛利率同比上升0.1pct至17.0%；由于：1）收入下降；2）市場利率上升及保理成本增加致財務費用上升；3）FY4Q23錄得2.49億美元的一次性重組及其他費用，歸母凈利潤同比下降20.8%至16.08億美元，低于彭博一致預期的16.92億美元；對應歸母凈利率為2.6%，同比下降0.2pct。
PC渠道庫存消化有望于二季度接近尾聲，預計PC出貨量于2H23迎來邊際復蘇，但整體恢復節(jié)奏略慢于先前預期：FY2023 PC和智能設備業(yè)務收入493.71億美元，同比下降20.8%，主要由于渠道庫存過剩、疊加市場需求疲弱致PC出貨量同比下降21.6%；稅前溢利率同比下降0.3pct至7.3%。公司預計PC渠道庫存消化將于二季度接近尾聲，PC出貨量與終端激活率走勢漸趨于一致，對應行業(yè)周期見底，PC出貨量有望于2H23迎來邊際復蘇?？紤]到全球經(jīng)濟衰退背景下，行業(yè)需求較為疲弱，我們預計3Q23 PC出貨量有望環(huán)比回升、但同比增速轉正仍有壓力，4Q23則有望實現(xiàn)同比低個位數(shù)增長，PC行業(yè)景氣度恢復節(jié)奏略慢于先前預期。
基礎設施方案（ISG）業(yè)務有望持續(xù)超越行業(yè)實現(xiàn)高速增長：憑借全棧型產(chǎn)品組合推廣、客戶基礎擴大、及獨特的ODM+業(yè)務模式，F(xiàn)Y2023 ISG業(yè)務收入97.56億美元，同比上升36.6%,符合我們預期；其中FY4Q23單季度收入增速創(chuàng)歷史新高，達56.1%。按產(chǎn)品類別劃分，F(xiàn)Y2023服務器及軟件收入同比上升25%-30%，存儲收入增至三倍多。盈利能力來看，F(xiàn)Y2023稅前溢利9800萬美元，對應稅前溢利率同比大幅上升0.9pct至1.0%；FY4Q23單季度稅前溢利率環(huán)比下降1.2pct至0.3%，分析主要由于：1）研發(fā)投入增加；2）一次性重組費用分攤。展望后續(xù)季度，盈利能力有望修復。鑒于：1）人工智能浪潮下對于AI服務器需求激增；2）中國市場份額提升，我們預計FY2024 ISG業(yè)務收入同比增速有望達到公司指引的20%，顯著超越行業(yè)平均增速。
高利潤率方案服務（SSG）業(yè)務高速增長，改善整體盈利能力：FY2023 SSG業(yè)務收入66.63億美元，同比上升22.5%，其中支持服務/運維服務/項目和解決方案服務收入分別同比上升14%/67%/13%；稅前溢利同比上升16.4%至13.92億美元，對應稅前溢利率為20.9%。伴隨支持服務滲透率提升，運維服務憑借完善服務閉環(huán)獲取更多標案，以及數(shù)字化背景下智能解決方案項目增加，高利潤率方案服務業(yè)務有望維持高速增長，帶動公司整體盈利能力提升。
盈利預測、估值與評級：鑒于：1）PC行業(yè)景氣度恢復節(jié)奏略慢于先前預期；2）公司加大研發(fā)投入，分別下調(diào)FY2024/25凈利潤預測約26%/28%至15.36億/16.82億美元，新增FY2026凈利潤預測18.38億美元。公司當前股價7.14港元對應24財年7.1倍P/E，鑒于人工智能浪潮下對于AI服務器需求激增，打開ISG業(yè)務中長期空間，公司估值具備進一步上修空間，維持“買入”評級。
風險提示：PC行業(yè)景氣度恢復節(jié)奏慢于預期；基礎設施方案業(yè)務下游需求不及預期。
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