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PC龍頭企穩(wěn)回升，服務(wù)器及運(yùn)維軟件業(yè)務(wù)高增長，給予“買入”評級
　　公司為全球PC行業(yè)龍頭，伴隨經(jīng)銷商庫存調(diào)整結(jié)束有望驅(qū)動主業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健，配合服務(wù)器業(yè)務(wù)、解決方案業(yè)務(wù)快速增長及公司降本增效落實(shí)，有望驅(qū)動公司整體凈利潤于2024財(cái)年恢復(fù)雙位數(shù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年歸母凈利潤分別為16.9/18.9/21.9億美元，同比-16.7%/11.7%/15.9%，對應(yīng)EPS0.139/0.156/0.181美元，折合1.09/1.22/1.42港元，最新股價(jià)8.77港元對應(yīng)2023-2025財(cái)年8.0/7.2/6.2倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　PC行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，主業(yè)有望于2023Q3重回正增長
　　公司PC業(yè)務(wù)2023財(cái)年三季度占總營收59%，占全球出貨量24%，行業(yè)占比第一。2022年以來PC行業(yè)景氣下行，公司經(jīng)銷商庫存正逐步調(diào)整至合理水平，并有望驅(qū)動公司PC主業(yè)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2024財(cái)年P(guān)C業(yè)務(wù)增速4.9%。Gartner預(yù)計(jì)全球PC庫存將在2023年三季度后恢復(fù)正常水平。我們預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)PC出貨量有望于2023Q3恢復(fù)正增長，而經(jīng)營利潤率水平隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善維持在7%之上。
　　服務(wù)器業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)提升，經(jīng)營利潤率改善空間大
　　ISG業(yè)務(wù)于2023財(cái)年Q3占公司營收17.5%，其中服務(wù)器業(yè)務(wù)占公司營收15.6%。公司2022年全球服務(wù)器出貨金額市占率約6.5%，排名第四，于北美份額5.2%、中國份額5.06%。IDC預(yù)計(jì)2027年全球服務(wù)器市場規(guī)模將達(dá)到1780億美元，CAGR 7.7%。公司服務(wù)器業(yè)務(wù)前身為IBMX86服務(wù)器業(yè)務(wù)，在北美市場擴(kuò)張積極，2023年將重點(diǎn)發(fā)力中國市場，預(yù)計(jì)公司2024財(cái)年服務(wù)器業(yè)務(wù)增速22.8%。公司服務(wù)器業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤率轉(zhuǎn)正，考慮到公司ISG集團(tuán)管理優(yōu)化、AI服務(wù)器業(yè)務(wù)占比提升，有望驅(qū)動服務(wù)器業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率持續(xù)改善。
　　硬件運(yùn)營及軟件服務(wù)業(yè)務(wù)與PC、服務(wù)器協(xié)同，公司利潤占比已近四成
　　SSG業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)力IT支持、硬件即服務(wù)、數(shù)字化解決方案。SSG經(jīng)營利潤率持續(xù)位于20%-23%區(qū)間，不考慮內(nèi)部抵消占公司經(jīng)營利潤近四成。SSG業(yè)務(wù)與PC、服務(wù)器業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，持續(xù)雙位數(shù)增長有望進(jìn)一步拉升公司整體利潤率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球IT資本開支不及預(yù)期，原材料成本上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。