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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布3QFY2023業(yè)績(jī)，營收利潤受PC端需求下降及美元貶值影響有所下滑。非PC業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升，ISG+SSG的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)服務(wù)導(dǎo)向智能化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)推進(jìn)和ChatGPT帶來的人工智能浪潮推動(dòng)ISG業(yè)務(wù)營收高速增長(zhǎng)，持續(xù)保持盈利.SSG業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率超20%，帶動(dòng)公司毛利率及運(yùn)營利潤率有所提升。PC端公司受整體市場(chǎng)需求疲軟影響營收下滑明顯，但市場(chǎng)占有率仍居第一位。設(shè)備激活量所反映的市場(chǎng)實(shí)際需求好于出貨量水平，意味著PC需求正在逐步回暖。PC渠道去庫存周期預(yù)計(jì)在上半年結(jié)束，PC業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇。
　　事件
　　公司發(fā)布3QFY2023業(yè)績(jī)，單季度營收153億美元，同比下降24.1%，剔除美元升值影響收入同比下降18.2%；凈利潤4.37億美元，同比下降31.6%，連續(xù)20個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，凈利率2.9%，同比基本持平；毛利率17.1%，同比上升0.44%；經(jīng)營利潤率4.9%，同比上升0.28%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　非PC業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)服務(wù)導(dǎo)向智能化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。3QFY2023公司包括SSG、ISG和IDG中非PC業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到41%，同比上升9pct，環(huán)比上升4pct。
　　ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)）單季度實(shí)現(xiàn)營收29億美元，同比增長(zhǎng)48%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)季度盈利，經(jīng)營利潤4300萬美元。其中服務(wù)器、存儲(chǔ)、軟件三部分細(xì)分產(chǎn)品收入增速同比分別為35%、300%、52%，公司也成為全球第三大服務(wù)器提供商和第五大存儲(chǔ)提供商。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及ChatGPT帶來的人工智能浪潮將拉動(dòng)服務(wù)器等資本開支增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司ISG業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)以及利潤率提升
　　SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)）單季度實(shí)現(xiàn)營收18億美元，同比增長(zhǎng)22%，經(jīng)營利潤3.7億美元，占公司總經(jīng)營利潤約30%，成為公司盈利增長(zhǎng)重要推動(dòng)力。SSG凸顯公司以服務(wù)為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，在運(yùn)維服務(wù)收入上實(shí)現(xiàn)同比97%增長(zhǎng)，解決方案收入實(shí)現(xiàn)7%增長(zhǎng)，運(yùn)維+解決方案兩部分更偏向服務(wù)和軟件能力的收入占SSG收入比例達(dá)到53%，公司軟硬一體化轉(zhuǎn)型成果顯著。
　　IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)）單季度實(shí)現(xiàn)營收116億美元，同比下降34%，運(yùn)營利潤率達(dá)到7.3%。IDG受PC及智能手機(jī)全球需求疲軟影響收入有較大下滑，但公司仍以23%市場(chǎng)份額位居PC全球出貨量首位。設(shè)備激活量所反映的市場(chǎng)實(shí)際需求好于出貨量水平，意味著PC需求正在逐步回暖。PC渠道去庫存周期預(yù)計(jì)在上半年結(jié)束，PC業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇。此外公司在平板、游戲本、辦公本等主打高端化，運(yùn)營利潤率有望小幅提升。
　　投資建議：公司ISG+SSG業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)服務(wù)導(dǎo)向智能化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。PC業(yè)務(wù)渠道去庫存周期23H1有望結(jié)束，下半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)出貨量回升。公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)人員結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用，疊加ISG盈利能力提升以及SSG高毛利業(yè)務(wù)收入占比提升，整體盈利能力有望提升。鑒于目前PC業(yè)務(wù)仍處于需求疲軟期，但隨著去庫存階段結(jié)束，公司2023年下半年有望迎來出貨量修復(fù)。將FY2023-2025營業(yè)收入下調(diào)6%/4%/2%至628/674/723億美元，歸母凈利潤下調(diào)3%/2%/1%至19.60/20.70/21.63億美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、PC需求下滑風(fēng)險(xiǎn)：受疫情影響全球PC需求在2020及2021年出現(xiàn)較大規(guī)模增長(zhǎng)，而2022年各季度PC出貨量均出現(xiàn)同比下滑。根據(jù)IDC最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球2022年P(guān)C整體出貨量為2.923億臺(tái)，相比2021年全年整體下跌16.5%。公司PC業(yè)務(wù)收入占比約60%，若全球PC需求進(jìn)一步疲軟有可能導(dǎo)致公司營收增長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　2、公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司近兩年來大力投入研發(fā)，目標(biāo)三年內(nèi)研發(fā)投入翻倍，積極布局工業(yè)元宇宙、人工智能、車路協(xié)同等領(lǐng)域。目前上述研發(fā)方向?yàn)楣編淼氖杖胴暙I(xiàn)有限，若未來相關(guān)業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度及落地訂單金額不及預(yù)期，無法覆蓋前期大規(guī)模研發(fā)投入，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　3、全球宏觀環(huán)境變動(dòng)及供應(yīng)鏈不暢風(fēng)險(xiǎn)：公司作為全球化的信息通信技術(shù)廠商，業(yè)務(wù)覆蓋全球超160個(gè)國家和地區(qū)，當(dāng)前全球宏觀環(huán)境存在不確定性，供應(yīng)鏈因疫情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素受到一定影響，可能對(duì)公司在海外的產(chǎn)品出貨不利