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核心觀點(diǎn)
　　公司22/23財(cái)年Q3實(shí)現(xiàn)收入152.7億美元（YoY：-24%），毛利潤(rùn)26.1億美元（YoY：-22%），毛利率17.1%（同比+0.4pcts），歸母凈利潤(rùn)4.4億美元（YoY：-32%），凈利率2.9%（同比-0.3pcts）。受全球PC需求疲軟影響，智能設(shè)備（IDG）部門(mén)收入降低，公司積極發(fā)展非PC業(yè)務(wù)，方案服務(wù)（SSG）部門(mén)與基礎(chǔ)設(shè)施（ISG）部門(mén)成長(zhǎng)較快，Q3非PC業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提高至41%。
　　 IDG：PC渠道庫(kù)存持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)23H2 PC出貨量將恢復(fù)至疫情前水平。公司IDG部門(mén)Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.9億美元（YoY：-34%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.5億美元（YoY：-37%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.3%（同比-0.4pcts），營(yíng)收降低主要系PC需求疲軟導(dǎo)致渠道庫(kù)存過(guò)剩。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，4Q22公司PC出貨量達(dá)1550萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額23.1%，維持行業(yè)第一。公司管理層表示，渠道端去庫(kù)存已取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)23H2PC出貨量將恢復(fù)至疫情前水平。
　　 SSG：利潤(rùn)率遠(yuǎn)超公司平均，利潤(rùn)增長(zhǎng)新引擎。SSG部門(mén)Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.4億美元（YoY：+23%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.7億美元（YoY：+12%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率20.2%，為三部門(mén)之最。細(xì)分來(lái)看，Q3 SSG部門(mén)內(nèi)支持服務(wù)同比增長(zhǎng)12%，運(yùn)維服務(wù)同比增長(zhǎng)97%，項(xiàng)目和解決方案同比增長(zhǎng)7%。未來(lái)，公司將持續(xù)投入聯(lián)想知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IPs）解決方案、加強(qiáng)混合云組合，SSG部門(mén)有望成為利潤(rùn)增長(zhǎng)新引擎。
　　 ISG：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，行業(yè)地位提升。ISG部門(mén)Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.6億美元（YoY：+48%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.4億美元（YoY：+156%）。服務(wù)器、存儲(chǔ)及軟件的收入快速增長(zhǎng)，細(xì)分來(lái)看，第三季度ISG部門(mén)內(nèi)服務(wù)器收入同比增加35%，已成全球第三大供應(yīng)商；存儲(chǔ)收入同比增加345%，為全球第五大供應(yīng)商；軟件收入同比增加52%。隨著AI領(lǐng)域?qū)吘売?jì)算及混合云需求的提升，ISG業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024財(cái)年每股收益分別為0.15、0.16、0.18美元（原22-24年預(yù)測(cè)為0.16、0.18、0.20美元，主要下調(diào)了個(gè)人電腦的營(yíng)收增速），根據(jù)可比公司23年8.87倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.32港幣（美元港幣匯率采用1：7.84），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　PC行業(yè)景氣度下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，云計(jì)算景氣度不達(dá)預(yù)期，客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期。